證券時報網(wǎng)
劉茜
2026-03-03 12:42
日前，2025中國母基金50人論壇在北京舉辦，母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長唐勁草對2025年中國股權(quán)投資市場進行了全面回顧與深度解析。2025年中國股權(quán)投資行業(yè)總體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，市場活躍度顯著提升，母基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度、第三季度新備案基金數(shù)量增幅均超30%，基金數(shù)量與注冊資本也實現(xiàn)較大幅度增長，項目端與實體經(jīng)濟層面的向好感受尤為明顯。然而回暖背后，行業(yè)分化加劇的特征同樣突出，中小GP募資難題加劇，80%以上的新增備案集中于頭部機構(gòu)與大國資平臺，行業(yè)正經(jīng)歷深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型。
唐勁草認(rèn)為，2025年中國一級市場已步入“由量向質(zhì)”轉(zhuǎn)變的分水嶺，機構(gòu)端深度洗牌持續(xù)推進，大量基金管理人被出清注銷，幸存的不少中小機構(gòu)全年陷入“零出手”困境，因缺乏可投資金，不得不全員轉(zhuǎn)入募資或反投落地工作。此外，資金端馬太效應(yīng)進一步加劇，民營GP遭遇十年來最嚴(yán)峻的寒冬，部分LP甚至只投國資LP。與此同時，GP的身份正從專業(yè)投資機構(gòu)向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，單純的投研能力已難以支撐生存，需組建涵蓋產(chǎn)業(yè)落地、財務(wù)審計、法律風(fēng)控等領(lǐng)域的全能團隊，行業(yè)生存邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。
面對行業(yè)變革，2025年中國創(chuàng)投業(yè)在機制重塑方面實現(xiàn)多項關(guān)鍵突破。這一年成為超長存續(xù)期元年，資本耐心顯著提升，截至2025年年底，新設(shè)引導(dǎo)基金中超半數(shù)允許子基金存續(xù)期達(dá)10年以上，國資委更支持央企創(chuàng)投基金存續(xù)期最長可達(dá)15年，較傳統(tǒng)基金延長近一倍。
容錯機制建設(shè)全面推進，高容虧率逐漸普及，行業(yè)考核邏輯從單項考核轉(zhuǎn)向全生命周期評價，不再以單一項目或單一基金作為考核目標(biāo)。盡職免責(zé)機制也加速落地，唐勁草認(rèn)為，流程合規(guī)、無私利、外部因素、盡職盡責(zé)為四大紅線前提，滿足條件即可免責(zé)，同時呼吁建立紀(jì)檢、巡視與審計的數(shù)據(jù)共享機制，通過“一次審計、結(jié)果共用”提升國資投資效率。
在唐勁草看來，機制重塑的核心目標(biāo)是打造來源穩(wěn)定、風(fēng)險共擔(dān)、透明經(jīng)營、賦能導(dǎo)向、退出靈活、戰(zhàn)略耐心的“放心資本”，不僅旨在防范風(fēng)險，更通過制度確定性引導(dǎo)資金精準(zhǔn)投向新質(zhì)生產(chǎn)力，實現(xiàn)資本從防守到進攻的轉(zhuǎn)變。
在退出端，2025年創(chuàng)投行業(yè)迎來柔性革命與流動性重塑，逐漸擺脫對IPO的單一路徑依賴，S基金交易、并購等多元化退出方式由備選項上升為主戰(zhàn)場，退出結(jié)構(gòu)實現(xiàn)歷史性切換。值得一提的是，母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，行業(yè)正積極探索柔性退出機制，通過非標(biāo)準(zhǔn)化退出手段在保障LP收益的同時留住創(chuàng)業(yè)火種，包括允許將原有基金份額平移至創(chuàng)始人的新創(chuàng)業(yè)實體、先行本金回收再逐步追求更高收益等創(chuàng)新模式，這一轉(zhuǎn)變體現(xiàn)了資本對新質(zhì)生產(chǎn)力高風(fēng)險本質(zhì)的深刻理解，是“機制向善”的重要體現(xiàn)。
對于如何推動行業(yè)從艱難轉(zhuǎn)型向信心回歸，唐勁草強調(diào)要充分認(rèn)識民營GP的獨特價值，目前民營GP在投資業(yè)績上仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢，呼吁AIC、大型政府引導(dǎo)基金、險資等機構(gòu)在遴選過程中提高對民營基金管理人的關(guān)注。他指出，多元化的管理人結(jié)構(gòu)是避免行業(yè)同質(zhì)化競爭、模式矮化的根本手段，而“機制向善”則是行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要保障，唯有構(gòu)建良好的機制與發(fā)展環(huán)境，才能推動中國創(chuàng)投業(yè)在新的發(fā)展階段實現(xiàn)更大突破。
