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證券時(shí)報(bào)記者 王軍

近期，港股新股市場(chǎng)呈現(xiàn)出罕見的“零破發(fā)”現(xiàn)象，引起市場(chǎng)各方的關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有22只新股在港股上市，上市首日均未出現(xiàn)破發(fā)。與之形成鮮明對(duì)比的是，在2025年12月，25只上市新股中有10只上市首日收盤時(shí)未能守住發(fā)行價(jià)。

多位受訪人士分析指出，今年以來，港股新股市場(chǎng)“零破發(fā)”的背后，是短期市場(chǎng)情緒、定價(jià)策略以及政策層面等多重因素共同作用的結(jié)果。短期市場(chǎng)情緒來看，投資者心態(tài)積極轉(zhuǎn)變，為市場(chǎng)注入了活力；發(fā)行方謹(jǐn)慎務(wù)實(shí)合理定價(jià)，為新股上市后的表現(xiàn)預(yù)留了空間；基石投資者機(jī)制等也在穩(wěn)定股價(jià)方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

港股新股首日“零破發(fā)”

2月11日，智能裝備企業(yè)先導(dǎo)智能登陸港股。上市首日，公司股價(jià)開盤上漲1%，盡管尾盤期間股價(jià)一度下探至發(fā)行價(jià)以下，但隨后快速拉升，最終守住發(fā)行價(jià)，收盤未出現(xiàn)破發(fā)。先導(dǎo)智能的表現(xiàn)是近期新股市場(chǎng)的一個(gè)寫照。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有22只新股在港股上市，且這些新股在上市首日無一破發(fā)。與之形成鮮明對(duì)比的是，在2025年12月，25只新股上市首日竟有10只出現(xiàn)破發(fā)。

在今年登陸港股市場(chǎng)的新股陣營(yíng)里，大模型公司MiniMax上市首日漲幅高達(dá)109.09%，在一眾新股中脫穎而出，成為漲幅之冠。港股“釣魚裝備第一股”樂欣戶外上市首日的漲幅也達(dá)到102.29%，僅次于MiniMax。此外，AI芯片企業(yè)壁仞科技、量販零食龍頭鳴鳴很忙、集成電路企業(yè)瀾起科技等上市首日的漲幅不低，均在60%以上。

今年在港股市場(chǎng)上市的新股首日“零破發(fā)”的背后，其中一個(gè)重要的因素在于，今年以來上市的新股整體質(zhì)量較高，不少是細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

以當(dāng)下炙手可熱的AI賽道為例，AI大模型頭部企業(yè)智譜與MiniMax今年1月先后登陸港交所，成為全球首批上市的通用人工智能基座模型企業(yè)。這一里程碑標(biāo)志著AI大模型行業(yè)正式從技術(shù)研發(fā)的深耕階段邁向商業(yè)價(jià)值驗(yàn)證的關(guān)鍵時(shí)期，同時(shí)也為資本市場(chǎng)對(duì)大模型企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)提供了至關(guān)重要的參考錨點(diǎn)。半導(dǎo)體行業(yè)中的細(xì)分龍頭豪威集團(tuán)、兆易創(chuàng)新、瀾起科技等也紛紛選擇赴港上市，為港股市場(chǎng)注入了新的活力與動(dòng)力。

與此同時(shí)，公司股票發(fā)行定價(jià)合理，為上市首日的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)留了充足的空間。比如，瀾起科技此次上市以每股106.89港元的價(jià)格發(fā)行，相對(duì)上市文件披露前一交易日的A股收盤價(jià)折讓40%以上。

“通過較大幅度的折價(jià)，可以增加新股發(fā)行的安全墊，為港股二級(jí)市場(chǎng)留出了較大的套利空間，瀾起科技等上市首日表現(xiàn)可以看出投資者熱情很高?！鄙忱慕堇?深圳)云科技有限公司投研總監(jiān)袁梅向證券時(shí)報(bào)記者表示，港股上市后，AH股溢價(jià)有望收斂，幫助企業(yè)吸引海外資金配置。

穩(wěn)定股價(jià)的“定海神針”

基石投資者機(jī)制是港股市場(chǎng)穩(wěn)定股價(jià)的重要“定海神針”之一。基石投資者一般是具有較強(qiáng)實(shí)力和良好信譽(yù)的機(jī)構(gòu)投資者，他們?cè)诠旧鲜星熬团c公司達(dá)成認(rèn)購(gòu)協(xié)議，承諾以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量的股份，并在上市后的一定期限內(nèi)（通常為6個(gè)月）不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年港股上市的22只新股，均有基石投資者參與認(rèn)購(gòu)，包括淡馬錫、GIC、卡塔爾投資局等全球主權(quán)基金，貝萊德、瑞銀、摩根大通等全球資管巨頭，高瓴資本、高毅資產(chǎn)、博裕資本等明星私募，泰康人壽、平安人壽、大家人壽等保險(xiǎn)資金以及騰訊控股等產(chǎn)業(yè)資本。

港股公司IPO正在吸引全球各地投資機(jī)構(gòu)的積極參與。據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年香港IPO基石投資者的投資規(guī)模超過千億港元，創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)入2026年，來自各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)仍在持續(xù)押注港股市場(chǎng)，僅在1月基石投資者的投資金額達(dá)185.21億港元，較上年同期大幅增長(zhǎng)13.3倍。

基石投資者大多是知名機(jī)構(gòu)、主權(quán)基金或產(chǎn)業(yè)資本，在新股招股階段就承諾認(rèn)購(gòu)一定比例股份，提前鎖定大額需求，相當(dāng)于給IPO“托底”。暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)寶曉輝向證券時(shí)報(bào)記者表示，知名基石投資者入場(chǎng)，本質(zhì)是用自身信譽(yù)給公司提供背書，能提升普通投資者認(rèn)購(gòu)熱情，形成穩(wěn)定股價(jià)的信心支撐。優(yōu)質(zhì)基石投資者能優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)，減少短線投機(jī)資金的占比，幫助股價(jià)從“炒作驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”，讓新股上市后的走勢(shì)更加平穩(wěn)，進(jìn)一步鞏固股價(jià)穩(wěn)定性。

基石投資者機(jī)制的核心作用在于“信號(hào)傳遞”與“籌碼鎖定”。同威投資市場(chǎng)總監(jiān)戴露接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出，基石投資者參與認(rèn)購(gòu)不僅提供了發(fā)行初期的確定性需求，更向市場(chǎng)表明專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)公司的長(zhǎng)期看好。尤其在波動(dòng)市中，基石投資者的背書能有效引導(dǎo)其他投資者情緒，減少上市初期的流動(dòng)性沖擊，為股價(jià)構(gòu)筑一道“緩沖墊”。

此外，綠鞋機(jī)制（超額配售選擇權(quán)）也是穩(wěn)定股價(jià)的重要手段之一。發(fā)行人授予主承銷商一項(xiàng)選擇權(quán)，允許主承銷商在股票上市后的一定期限內(nèi)（通常為30天），按不超過發(fā)行數(shù)量15%的數(shù)量超額配售股票。如果股價(jià)在上市后出現(xiàn)破發(fā)情況，主承銷商可以通過在二級(jí)市場(chǎng)買入股票的方式，增加市場(chǎng)需求，穩(wěn)定股價(jià)；反之，如果股價(jià)上漲過快，主承銷商可以通過超額配售股票的方式，增加市場(chǎng)供給，平抑股價(jià)波動(dòng)。

更加重視IPO之“質(zhì)”

在眾多因素中，監(jiān)管部門嚴(yán)把IPO質(zhì)量關(guān)無疑是推動(dòng)港股市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的關(guān)鍵力量。

近日，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)出通函，表示高度關(guān)注在2025年新上市申請(qǐng)激增期間出現(xiàn)的問題，包括部分上市文件的擬備工作存在嚴(yán)重缺失，保薦人或有失當(dāng)行為，以及其資源管理嚴(yán)重失誤。

就現(xiàn)有上市申請(qǐng)而言，香港證監(jiān)會(huì)在通函中警告，若保薦人對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的答復(fù)存在嚴(yán)重缺漏或未能令人信納，或該會(huì)認(rèn)為上市文件不合理冗長(zhǎng)，項(xiàng)目審理流程或會(huì)暫停。

香港證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年收到超過460宗新上市申請(qǐng)，有超過110家公司成功上市，籌資超2860億港元。今年以來，港股IPO熱潮延續(xù)，截至2026年1月29日，排隊(duì)上市的企業(yè)超過420家。

監(jiān)管筑牢IPO質(zhì)量防線的舉措，本質(zhì)是推動(dòng)市場(chǎng)從“流量導(dǎo)向”向“質(zhì)量導(dǎo)向”轉(zhuǎn)變。戴露表示，監(jiān)管部門注重港股IPO質(zhì)量，中長(zhǎng)期將顯著提升港股上市公司的整體資質(zhì)與誠(chéng)信水平。這有助于吸引更多長(zhǎng)期配置型資金入駐，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升港股的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和估值中樞。