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隨著和解金陸續(xù)到賬，國(guó)投白銀LOF事件在各方的努力和妥協(xié)中迎來(lái)階段性進(jìn)展。然而，這場(chǎng)自2025年四季度快速發(fā)酵的“爆款基金”投資風(fēng)波，帶給金融市場(chǎng)風(fēng)控管理的思考，或許才剛剛開(kāi)始。

國(guó)投瑞銀2月2日的估值調(diào)整公告，是整個(gè)事件的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在此之前，伴隨白銀行情爆發(fā)，數(shù)百萬(wàn)投資者涌入這只全市場(chǎng)唯一跟蹤白銀期貨的基金產(chǎn)品，其中相當(dāng)一部分投資者完全是依據(jù)社交媒體上流傳的“躺賺攻略”入場(chǎng)。而在此之后，隨著產(chǎn)品凈值單日暴跌超過(guò)30%，大量投資者又通過(guò)各個(gè)渠道集中投訴表達(dá)不滿，其決策依據(jù)同樣來(lái)自社交平臺(tái)的各類(lèi)“指南”。

而無(wú)論之前還是之后，投資者群體規(guī)模之大、行為一致性之強(qiáng)，都可謂達(dá)到了空前狀態(tài)。這背后一個(gè)無(wú)法忽視的共性，是社交媒體在金融投資決策過(guò)程中形成的強(qiáng)烈共振效應(yīng)。

基金業(yè)內(nèi)人士清楚看到，在這一商品LOF投資熱潮中，大量投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和產(chǎn)品實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)并不完全匹配。在社交媒體上，不少博主將該產(chǎn)品當(dāng)成流量“帶貨”工具，以“一步操作賺差價(jià)”的套利宣傳，迎合投資者追求快速獲利的心理，卻對(duì)于高收益背后的必然高風(fēng)險(xiǎn)，視而不見(jiàn)。

“該事件的核心癥結(jié)在于高風(fēng)險(xiǎn)金融工具在社交媒體場(chǎng)域中被‘去風(fēng)險(xiǎn)化’包裝與傳播，導(dǎo)致適當(dāng)性管理鏈條全面失效。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，在海量“套利教程”沖擊下，投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)形式化、決策社交化，過(guò)于集中追逐溢價(jià)表象而忽視真正風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)極端行情出現(xiàn)時(shí)，基金公司傳統(tǒng)、機(jī)械、僵化的風(fēng)險(xiǎn)提示，也難以穿透海量信息噪音、真正觸達(dá)普通投資者。

高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品穿上“平民外衣”

此次國(guó)投白銀LOF風(fēng)波的引爆點(diǎn)雖是估值調(diào)整，但背后的“火藥桶”早已悄然埋下。

從去年四季度開(kāi)始，白銀行情坐上“火箭”，尤其是2025年12月初至今年1月28日，不到兩個(gè)月的時(shí)間里漲幅實(shí)現(xiàn)翻倍。作為投資這類(lèi)稀缺產(chǎn)品的國(guó)投白銀LOF，“狂歡”更甚前者，2025年12月1日至今年1月29日區(qū)間漲幅高達(dá)243.39%，場(chǎng)內(nèi)熱度居高不下。

與此同時(shí)，各大社交平臺(tái)涌現(xiàn)出大量“白銀LOF套利保姆級(jí)教程”“撿錢(qián)”“新手教程”等內(nèi)容，成千上萬(wàn)經(jīng)驗(yàn)不足的新手投資者和年輕上班族蜂擁而入。

2025年四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)投瑞銀白銀期貨的基金合計(jì)規(guī)模從66.4億元增加至189.44億元，單季度增加1.8倍。

規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，正是社媒驅(qū)動(dòng)下的盲目跟風(fēng)熱潮。

第一財(cái)經(jīng)記者在采訪與調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，在這些網(wǎng)絡(luò)教程中，國(guó)投白銀LOF常被簡(jiǎn)化為“投資白銀的基金”，復(fù)雜的套利機(jī)制被包裝成“三步操作、小白也能學(xué)會(huì)”的技術(shù)假象，其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)在傳播中被層層過(guò)濾、不斷簡(jiǎn)化。

在社交媒體營(yíng)造的套利狂歡氛圍里，許多投資者主動(dòng)或被動(dòng)地陷入自我認(rèn)知偏差，將“會(huì)操作申購(gòu)賣(mài)出”等同于“理解這個(gè)投資品種”。

多位參與其中的投資者告訴第一財(cái)經(jīng)，最初正是被“動(dòng)動(dòng)手指就能賺錢(qián)”“幾百塊就能參與，權(quán)當(dāng)看熱鬧”的說(shuō)法吸引而加入投資。但當(dāng)被問(wèn)及該基金的底層資產(chǎn)、估值機(jī)制等金融知識(shí)時(shí)，大多卻以“不太清楚”“跟著教程操作，反正就一點(diǎn)錢(qián)試試水”回應(yīng)。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，很多投資者跟風(fēng)涌入時(shí)，甚至直接將產(chǎn)品的“火爆程度”等同于高收益。

“這當(dāng)中的主要誤區(qū)可能是，很多所謂‘攻略’讓普通投資者將高溢價(jià)誤以為是高收益的機(jī)會(huì)，而忽視此類(lèi)產(chǎn)品的較高風(fēng)險(xiǎn)，凈值波動(dòng)可能較為劇烈、估值機(jī)制復(fù)雜，并非所謂‘薅羊毛’的工具?！蹦橙A北基金公司人士在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示。

資金大量涌入直接導(dǎo)致該產(chǎn)品溢價(jià)率飆升。Wind數(shù)據(jù)顯示，自1月16日起，國(guó)投白銀LOF的溢價(jià)率持續(xù)保持在20%以上，最高達(dá)到近110%?！安糠滞顿Y者或受羊群效應(yīng)驅(qū)使，出現(xiàn)非理性亢奮和投機(jī)行為，一定程度上推高了價(jià)格?！比A南一位基金從業(yè)人士與第一財(cái)經(jīng)交流時(shí)說(shuō)。

當(dāng)市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下，曾經(jīng)刷屏社交平臺(tái)的“套利指南”，迅速被“跌停逃生指南”取代，劇變之中眾多投資者錯(cuò)愕驚慌。許多投資者震驚的不僅是虧損，更是“原來(lái)這產(chǎn)品還會(huì)這樣運(yùn)行”的認(rèn)知顛覆。

一場(chǎng)風(fēng)波，徹底撕開(kāi)了“社媒驅(qū)動(dòng)型投資”的殘酷面紗。

田利輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，高風(fēng)險(xiǎn)金融工具在社交媒體場(chǎng)域中被“去風(fēng)險(xiǎn)化”包裝與傳播，導(dǎo)致適當(dāng)性管理鏈條全面失效?；鸸镜膯?wèn)題在于風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)械僵化，雖履行公告義務(wù)，但在海量“套利教程”對(duì)沖下，其提示未能穿透噪音、觸達(dá)認(rèn)知；投資者自身則普遍存在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)形式化、決策社交化的問(wèn)題，追逐溢價(jià)表象而忽視期貨杠桿與跨境結(jié)算的底層巨震。

“含自媒體導(dǎo)流的銷(xiāo)售渠道問(wèn)題最為嚴(yán)重，進(jìn)行了事實(shí)上的銷(xiāo)售推動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)美化，將復(fù)雜套利簡(jiǎn)化為‘穩(wěn)賺攻略’，而部分平臺(tái)的‘極速贖回’墊資服務(wù)，更扭曲了投資者對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的感知?！碧锢x說(shuō)。

一位華南基金公司人士點(diǎn)明了根本矛盾：投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不完全匹配?！皬暮罄m(xù)基民反應(yīng)也可以看到，眾多不符合R5風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者買(mǎi)入了該產(chǎn)品，但對(duì)商品LOF這類(lèi)特殊產(chǎn)品背后的風(fēng)險(xiǎn)并不完全知悉清楚，急跌時(shí)難以承受，最終引發(fā)后續(xù)爭(zhēng)議?！痹撊耸空f(shuō)。

“有些博主把金融產(chǎn)品當(dāng)成了流量‘帶貨’的工具，但問(wèn)題在于金融產(chǎn)品是無(wú)法保證固定體驗(yàn)的，高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)?！蹦持写笮突鸸臼袌?chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，網(wǎng)絡(luò)教程將復(fù)雜的套利策略簡(jiǎn)化為“一步操作賺差價(jià)”，迎合了部分投資者追求快速獲利的心理，卻掩蓋了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

基金銷(xiāo)售如何平衡“可及性”與“適當(dāng)性”

一只高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的商品期貨LOF基金，卻在社交媒體驅(qū)動(dòng)下異化為大眾套利工具，又在極端市場(chǎng)情形下讓大批非專(zhuān)業(yè)投資者承受損失，最終引發(fā)行業(yè)輿情。這場(chǎng)由白銀LOF引爆的行業(yè)大考，早已超越單一產(chǎn)品、單一公司的個(gè)案爭(zhēng)議，給整個(gè)基金行業(yè)敲響了數(shù)字時(shí)代的警鐘。

在短視頻與社交平臺(tái)高度普及的當(dāng)下，網(wǎng)紅基金、爆款策略層出不窮，但其背后的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)常被流量邏輯刻意淡化。此次風(fēng)波中，投資者的不滿不僅指向基金公司的操作，更折射出行業(yè)在投資者教育、合規(guī)銷(xiāo)售與適當(dāng)性管理上的短板。

那么，在流量時(shí)代下，如何平衡金融產(chǎn)品“產(chǎn)品可及性”與“適當(dāng)性匹配”？基金公司和銷(xiāo)售渠道究竟該如何作為，才能既不阻礙投資者的合理投資需求，又能有效避免誘導(dǎo)不適合的投資者入場(chǎng)？

“銷(xiāo)售適當(dāng)性原則，是所有準(zhǔn)則中最為重要的一條；無(wú)論是本次國(guó)投白銀LOF事件，還是近年來(lái)公募基金行業(yè)所承受的輿情壓力，根本就是銷(xiāo)售適當(dāng)性原則執(zhí)行不到位?！币晃粊?lái)自權(quán)益見(jiàn)長(zhǎng)的基金公司人士強(qiáng)調(diào)。

在他看來(lái)，銷(xiāo)售適當(dāng)性原則，一定是高于產(chǎn)品可及性的?！皩?shí)際上現(xiàn)在的銷(xiāo)售渠道和信息獲取渠道如此便捷，如果真的符合銷(xiāo)售適當(dāng)性原則，產(chǎn)品可及并不難”。

田利輝也認(rèn)為，“關(guān)鍵在于監(jiān)管與機(jī)構(gòu)必須從靜態(tài)的‘流程合規(guī)’轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)的‘實(shí)質(zhì)效果’管理”。他認(rèn)為，傳統(tǒng)“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”原則在社媒的放大效應(yīng)下已顯不足，基金公司與銷(xiāo)售平臺(tái)需承擔(dān)“智能看門(mén)人”責(zé)任。

他進(jìn)一步提出具體建議：一是對(duì)社媒熱炒產(chǎn)品啟動(dòng)動(dòng)態(tài)強(qiáng)化提示機(jī)制，如交易時(shí)強(qiáng)制推送簡(jiǎn)短視頻，用大白話解釋關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)并再次確認(rèn)匹配度；二是利用技術(shù)識(shí)別與限流違規(guī)“灰色導(dǎo)流”內(nèi)容，壓實(shí)平臺(tái)主體責(zé)任。

“根本上，應(yīng)推動(dòng)適當(dāng)性管理升級(jí)為覆蓋‘產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售、追蹤’全生命周期的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，譬如推動(dòng)為試探性投資設(shè)置附帶教育的體驗(yàn)額度的‘智能適配’來(lái)實(shí)現(xiàn)保護(hù)與開(kāi)放的辯證統(tǒng)一?！碧锢x補(bǔ)充道。

前述權(quán)益基金公司人士則從執(zhí)行層面提出，基金公司在處置此類(lèi)極端事件時(shí)，除了做到合法合規(guī)，還應(yīng)兼顧“合情”，充分考慮投資者的不解與不滿情緒，通過(guò)更柔和、更具溝通性的方式回應(yīng)訴求，避免矛盾進(jìn)一步激化。

另一方面，基金公司需學(xué)會(huì)更靈活、更精準(zhǔn)地傳遞風(fēng)險(xiǎn)信息?！皩?shí)際上涉事基金公司已經(jīng)發(fā)布了數(shù)十份風(fēng)險(xiǎn)提示，但對(duì)于多數(shù)普通投資者而言，這些提示過(guò)于專(zhuān)業(yè)、晦澀，無(wú)法讓他們真切理解風(fēng)險(xiǎn)的具體內(nèi)容與嚴(yán)重程度?！鼻笆鋈耸糠Q。

他認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管控必須前置，當(dāng)監(jiān)測(cè)到相關(guān)產(chǎn)品在部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出現(xiàn)熱度飆升、盲目跟風(fēng)跡象時(shí)，基金公司就應(yīng)提前介入、果斷處置，更要有敢于拒絕短期規(guī)模擴(kuò)張、堅(jiān)守合規(guī)底線的勇氣與克制。

拷問(wèn)社交平臺(tái)“責(zé)任”邊界

在近來(lái)多起金融“流量化”事件中，社交平臺(tái)均扮演了重要角色。不過(guò)，對(duì)于平臺(tái)對(duì)“投資教學(xué)”內(nèi)容的審核責(zé)任邊界，業(yè)內(nèi)人士也存在不同看法。多數(shù)受訪人士認(rèn)為，亟需將適當(dāng)性管理原則延伸到數(shù)字內(nèi)容生態(tài)，尤其是對(duì)于此類(lèi)復(fù)雜產(chǎn)品，需要探索更有效的投資者教育方式。

“這種教程能在社交平臺(tái)快速流行，核心在于內(nèi)容具備低門(mén)檻、強(qiáng)收益誘惑、易傳播的特點(diǎn)；加上平臺(tái)算法傾向于推送高互動(dòng)、高話題性內(nèi)容，進(jìn)一步放大了此類(lèi)教程的傳播度?！币晃活^部基金公司產(chǎn)品部人士分析道。

他認(rèn)為，其中多數(shù)內(nèi)容存在明顯的信息選擇性披露，往往只展示套利收益案例，刻意弱化或隱瞞高溢價(jià)回落、流動(dòng)性不足、折溢價(jià)快速收斂、申贖時(shí)間差、交易成本等關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，極易誤導(dǎo)投資者將套利視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，存在典型的斷章取義與風(fēng)險(xiǎn)揭示不足問(wèn)題。

“平臺(tái)應(yīng)建立專(zhuān)業(yè)審核機(jī)制，對(duì)涉及基金交易、套利策略、證券操作的教學(xué)內(nèi)容強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示要求，禁止片面化、絕對(duì)化表述?！痹谒磥?lái)，社交平臺(tái)對(duì)投資教學(xué)類(lèi)內(nèi)容負(fù)有內(nèi)容真實(shí)性、合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)提示完備性的審核義務(wù)，需嚴(yán)格篩查虛假宣傳、收益承諾、誤導(dǎo)性操作教學(xué)等違規(guī)信息。

前述產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)人士則認(rèn)為，社交平臺(tái)并非持牌金融機(jī)構(gòu)，不承擔(dān)投資顧問(wèn)的受托責(zé)任，但作為信息發(fā)布和傳播渠道，有責(zé)任建立并執(zhí)行內(nèi)容審核機(jī)制，對(duì)明顯誤導(dǎo)、欺詐性或未充分揭示重大風(fēng)險(xiǎn)的投資建議內(nèi)容進(jìn)行限制、標(biāo)注或下架。

他建議，可以區(qū)分“信息分享”與“投資建議”，對(duì)“穩(wěn)賺不賠”“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”等明顯違反投資常識(shí)的表述，應(yīng)視為違規(guī)內(nèi)容進(jìn)行處理。同時(shí)，平臺(tái)可以聯(lián)動(dòng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，在相關(guān)話題頁(yè)推送權(quán)威的風(fēng)險(xiǎn)教育內(nèi)容，平衡信息生態(tài)。

“社交媒體應(yīng)當(dāng)對(duì)于帶有金融產(chǎn)品分享的內(nèi)容加強(qiáng)審核，充分提示風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品有誘導(dǎo)買(mǎi)入、過(guò)分強(qiáng)調(diào)收益忽視風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容進(jìn)行限流，以避免不適當(dāng)?shù)耐顿Y內(nèi)容推送給不匹配的投資者?！鼻笆鋈A南基金公司人士補(bǔ)充道。

“除此之外，部分代銷(xiāo)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)可能仍存在流于形式的情況，可能會(huì)出現(xiàn)較高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品錯(cuò)誤匹配給較低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。”前述華北基金人士認(rèn)為，產(chǎn)品的可及性不能等同于無(wú)差別開(kāi)放，可增加對(duì)較高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)前的專(zhuān)項(xiàng)知識(shí)再確認(rèn)門(mén)檻等形式，進(jìn)一步強(qiáng)化適當(dāng)性管理。

監(jiān)管持續(xù)加碼，投資者理性自省不可缺位

對(duì)于投資者被推薦“看似熱鬧卻不太懂”的產(chǎn)品、輕信“穩(wěn)賺”話術(shù)就盲目入場(chǎng)的問(wèn)題，監(jiān)管層面早已關(guān)注。

去年11月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)曾發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》。

其中內(nèi)容就進(jìn)一步規(guī)范公募基金銷(xiāo)售行為，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理義務(wù)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。例如明確基金管理人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)是投資者適當(dāng)性管理的責(zé)任主體，并將風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)管理納入嚴(yán)格規(guī)范，從制度層面補(bǔ)齊短板。

今年1月，監(jiān)管部門(mén)更是劍指違規(guī)導(dǎo)流行為，查處了某基金公司與無(wú)資質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)“大V”合謀推高基金申購(gòu)量的案例。其細(xì)節(jié)與此事件有相似之處：同樣是流量驅(qū)動(dòng)，鼓動(dòng)“小白”型投資者跟風(fēng)申購(gòu)，甚至誘導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配的投資者買(mǎi)入中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也對(duì)部分基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)和非持牌第三方平臺(tái)的實(shí)時(shí)估值、加倉(cāng)榜等具有誘導(dǎo)性的功能予以規(guī)制，同時(shí)明確提出強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理、落實(shí)“將合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的投資者”、防范風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配等要求，從源頭整治銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的各類(lèi)“擦邊球”行為。

在多位受訪人士看來(lái)，適當(dāng)性管理不僅是金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任，也包含著投資者自身的誠(chéng)信義務(wù)與自我保護(hù)，投資者應(yīng)如實(shí)填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)問(wèn)卷，理性評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不刻意隱瞞自身情況。

那么，對(duì)于普通投資者而言，究竟該如何識(shí)別社媒上的造富神話，避免踩坑？

“普通投資者應(yīng)堅(jiān)持理性判斷與合規(guī)依據(jù)，不被短期收益案例誤導(dǎo)。首先要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品折溢價(jià)率、流動(dòng)性、申贖規(guī)則，對(duì)高溢價(jià)、低流動(dòng)性品種保持警惕，不盲目參與所謂套利操作。”前述頭部公募產(chǎn)品部人士表示，投資者要堅(jiān)持通過(guò)正規(guī)渠道獲取投教信息，理性評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，避免因社交平臺(tái)情緒化、片面化內(nèi)容引發(fā)非理性交易，切實(shí)守住投資安全底線。

前述產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)人士也提醒，所有投資均遵循“風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配”原則，對(duì)聲稱“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”“穩(wěn)賺”的內(nèi)容保持高度警惕。“例如高溢價(jià)是危險(xiǎn)信號(hào)，意味著市價(jià)已嚴(yán)重偏離資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值，回歸是大概率事件。”

“這些平臺(tái)算法傾向于流量導(dǎo)向，套利、薅羊毛、高收益等字眼往往能吸引眼球、引發(fā)推流并獲得更多觀看。”前述華南基金公司人士建議，投資者要加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盡量減少在該類(lèi)平臺(tái)對(duì)金融誘導(dǎo)內(nèi)容的搜索和分享，以減少算法推送，獲取信息盡可能通過(guò)專(zhuān)業(yè)媒體和金融機(jī)構(gòu)平臺(tái)進(jìn)行，或者尋求有從業(yè)資質(zhì)、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)人士的幫助。