證券時報網
毛軍
2026-03-03 12:42
時隔近二十年，基金經理在敘事邏輯變遷的背景下開始重溫“舊愛”，小金屬的故事與估值定價有了新的包裝和現(xiàn)實依據。
2月27日，A股結構性分化行情極致演繹，小金屬板塊逆市爆發(fā)，板塊指數(shù)當日收盤大漲7.41%。一批曾在2005—2010年被公募抱團重倉的“老戲骨”“老明星”，在沉寂十余年后再度被基金集中覆蓋、快速加倉。
公募產品重返這一賽道的核心邏輯，已不再是鐵路、汽車、地產與家電行業(yè)的傳統(tǒng)需求推升，而是AI算力需求爆發(fā)、全球關鍵礦產博弈加劇、供需格局長期錯配三重邏輯共振下的戰(zhàn)略重估，小金屬由此在基金重返“舊愛”中開啟價值重塑。
公募重溫“舊愛”，小金屬掀漲停潮
2月27日，A股盤面呈現(xiàn)鮮明的強弱分化格局。在指數(shù)震蕩整理之際，小金屬板塊拔地而起，以7.41%的漲幅領漲全市場，多只個股“一”字漲?；虮P中快速封板，資金涌入跡象明確?；鸾浝碇攸c覆蓋的金鉬股份、馳宏鋅鍺、東方鋯業(yè)、貴研鉑業(yè)、寶鈦股份等批量漲停，板塊內賺錢效應全面擴散，也成為公募資金高低切換的核心方向。
業(yè)內人士判斷，小金屬此輪強勢行情或非一日脈沖，而是基金經理時隔近二十年的“重溫舊寵”，機構關注度持續(xù)提升，當前正處于公募產品倉位回補的早期階段。
回溯A股歷史，小金屬賽道曾是早期公募基金的“黃金主場”。2005至2010年，依托房地產、高速公路、家電、鋼鐵等傳統(tǒng)基建與制造業(yè)需求爆發(fā)，鋅、鍺、錫、鉬等品種迎來超級牛市。以馳宏鋅鍺為例，該股自2005年7月至2007年12月累計漲幅超35倍，是彼時公募訪談與重倉組合中的核心標的，明星基金經理談論業(yè)績歸因往往與小金屬賽道掛鉤。成立于2005年的寶盈泛沿海等老牌基金產品，更是以聚焦小金屬賽道為鮮明特色，在鋅、鍺、錫等品種上配置比例突出，為持有人創(chuàng)造了豐厚回報。
2010年之后，中國經濟結構轉型提速，基金投研主線從重資產的資源周期，轉向輕資產的大消費、傳媒股、互聯(lián)網與科技成長。小金屬因傳統(tǒng)基建需求增速放緩、周期屬性強化，逐步退出公募核心持倉圈，相關公司長期處于投研覆蓋的“非主流”狀態(tài)，部分標的甚至時隔十五年才重新回到基金經理的重點跟蹤名單。
行情轉折點出現(xiàn)在2025年四季度，2026年春節(jié)后基金密集調研小金屬，進一步加速了這一配置趨勢。例如，安信基金旗下安信核心競爭力基金在去年末突然將廈門鎢業(yè)、貴研鉑業(yè)納入核心重倉；前海開源基金經理吳國清管理的滬港深主題基金，以錫、鈷、鎢、鉀等小金屬為核心持倉；前海開源、廣發(fā)基金、寶盈基金、博時基金等多家公募近期集中調研錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺等，機構覆蓋密度快速回升。公募對小金屬的熱情，正式回到二十年前的高關注度狀態(tài)，逐步形成“看好、覆蓋、加倉、價升”的正向循環(huán)。
舊瓶裝新酒，基金挖掘敘事邏輯變化
小金屬的強勢崛起，核心在于賽道故事與敘事邏輯的徹底重構，從傳統(tǒng)周期需求轉向AI算力、高端制造、國家戰(zhàn)略安全三大新主線，實現(xiàn)“老賽道、新故事”的價值升級。
“這一輪小金屬的驅動邏輯不再是交運設備、房地產、鐵路、鋼鐵與家電，而是全新的需求增長。”深圳一位明星基金經理向券商中國記者表示，新的賽道故事已經具備強烈的現(xiàn)實支撐，本輪小金屬的敘事邏輯，是由真實產業(yè)趨勢推動的。
基金經理眼中的熱門關鍵詞——AI，正是本輪小金屬行情最硬核的現(xiàn)實支撐。2月26日，美國計劃運用五角大樓人工智能項目，為鍺、鎵、銻、鎢四類關鍵礦產制定全球參考價格，以支撐其關鍵礦產貿易集團布局。這一消息直接強化了小金屬的戰(zhàn)略稀缺預期，AI定價模型的落地，標志著關鍵礦產從商品定價轉向科技與國家戰(zhàn)略定價。多位基金經理表示，AI的盡頭是能源與資源，算力基礎設施的指數(shù)級擴張，本質是對底層物理資源的消耗，將直接拉動小金屬需求爆發(fā)。
傳統(tǒng)鋅、鉛等品種也被賦予全新邏輯，雖然鋅與AI需求并無直接相關，但卻是一種高價值稀有小金屬的載體。華南地區(qū)一位資源主題基金經理告訴券商中國記者，銦是AI算力、量子計算、激光雷達的關鍵材料，但銦無法獨立成礦，多伴生于鋅礦、鉛礦之中，在鋅冶煉過程中作為副產品提取。銦儲量小、需求剛性爆發(fā)，使得擁有鋅礦資源的上市公司，成為卡位銦資源的關鍵主體，新的敘事變化因而讓傳統(tǒng)鋅企獲得“AI資源”的估值溢價。
貴研鉑業(yè)的投資邏輯變遷，同樣是小金屬敘事迭代的縮影。2010年之前，基金經理看好該股的核心邏輯，是2010—2020年汽車普及帶來尾氣治理需求擴張；如今，鉑族金屬在氫能、高端催化、精密電子等領域的應用快速拓展，疊加戰(zhàn)略儲備屬性，成長空間再次打開。株冶集團、馳宏鋅鍺等“20年老戲骨”，也從基金經理眼中的傳統(tǒng)地產基建周期標的，轉型為關鍵伴生資源供給主體，公募產品的持續(xù)增配，使這些老牌公司的估值體系迎來系統(tǒng)性重塑。
定價權轉移，供需錯配刺激公募資金
基金經理挖掘小金屬行情的底層支撐，也來自全球資源格局重構、供給剛性收縮、需求結構性爆發(fā)共同形成的長期供需錯配。
平安鼎越混合基金經理林清源認為，AI基礎設施建設不僅是算力競爭，更是底層資源消耗的競爭，長期資本開支不足與新需求劇增的錯配，將推動相關品種盈利與估值雙升。摩根士丹利基金研究員孫人杰判斷，小金屬正從工業(yè)“維生素”升級為國家戰(zhàn)略資源，在能源轉型、高端制造、地緣博弈背景下，戰(zhàn)略屬性與供需格局持續(xù)改善，龍頭公司價值重估空間顯著打開。
摩根士丹利基金相關人士表示，從供給端看，小金屬供應高度集中、約束持續(xù)強化。中國稀土冶煉產能占全球90%、鎢供應量占全球80%以上；剛果（金）鈷供應占全球70%、印尼鎳供應占60%。2023年以來，我國相繼對鎵、鍺、銻實施出口管制，并在2025年將管制范圍擴大至鎢與中重稀土；剛果（金）2025年初實施鈷出口禁令并多次延長，推動鈷從大幅過剩轉向供需平衡。全球主要資源國紛紛以國家安全為名，收緊出口、增加儲備、鞏固供應鏈安全，供給持續(xù)下降為價格彈性提供空間。
上述人士稱，需求端則迎來能源轉型與算力革命的雙重拉動。AI數(shù)據中心、電網升級、新能源汽車、風電光伏、軍工材料等領域，對稀土、鎢、銻、鉬、錫、鈷等金屬需求呈指數(shù)級增長。一邊是長期資本開支不足、新增產能投放緩慢，一邊是新興需求快速放量，供需剪刀差持續(xù)擴大，賦予小金屬極強的價格彈性與抗通脹屬性。
新華行業(yè)周期基金經理張大江也認為，全球正經歷從中下游制造到上游周期的定價權轉移，以及從金融資產到實物資產的替代過程。時至今日，百年未有之大變局已在地緣政治、國際經貿、全球金融及貨幣體系等諸多方面，以動蕩和重構的方式呈現(xiàn)。在資源領域，則體現(xiàn)為各國出于國家安全和資產安全考慮，將大量資源品列為戰(zhàn)略資源或關鍵原材料，大力鞏固供應鏈安全、規(guī)劃產能建設、增加戰(zhàn)略儲備，使資源品呈現(xiàn)出很強的價格彈性與持續(xù)性。
“高處不勝寒是主觀感受，歷史經驗和認知不能覆蓋所有未來，也無法描摹百年未有之大變局之下，新世界劇烈變動的新輪廓?！睆埓蠼袛?，商品價格不斷創(chuàng)新高，這類股票雖然也間歇性滯漲，但最終會對商品的持續(xù)走強做出脈沖式補漲，這是盈利和估值中樞持續(xù)上移的過程，也是見證歷史的過程，基于能源革命的長期趨勢，這也將催生大量有色金屬需求，為工業(yè)金屬帶來新的增長點。
責編：羅曉霞
排版：劉珺宇
校對：劉榕枝
