證券時(shí)報(bào)
2026-03-12 18:47
高盛全球大宗商品研究聯(lián)席主管兼石油研究主管斯特魯伊文（Daan Struyven）及其團(tuán)隊(duì)在上周精準(zhǔn)預(yù)測(cè)本周油價(jià)在未出現(xiàn)解決方案跡象情況下“可能會(huì)超過100美元。”本周，WTI原油價(jià)格一度從沖突爆發(fā)前的61美元/桶飆升至9日盤中交易的近120美元高點(diǎn)，隨后回落。截至12日第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)稿，WTI原油價(jià)格為93.37美元/桶。
高盛在本周的最新報(bào)告中認(rèn)為，油價(jià)“仍然存在上行風(fēng)險(xiǎn)”。
“鑒于霍爾木茲海峽航運(yùn)流量數(shù)據(jù)存在‘噪音’，且整體形勢(shì)仍不明朗，我們并未改變油價(jià)預(yù)測(cè)，但我們估計(jì)，在持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的中斷情景下，油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)較大。”該報(bào)告表示。
該報(bào)告的情景計(jì)算顯示，在波斯灣原油出口量連續(xù)下降1500萬(wàn)桶/日的風(fēng)險(xiǎn)情景下，若中斷持續(xù)30天，2026年第四季度的布倫特/WTI原油公允價(jià)值預(yù)計(jì)為76美元/72美元；若中斷持續(xù)60天，則對(duì)應(yīng)的公允價(jià)值將升至93美元/89美元。
在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)，斯特魯伊文解釋道，“我們此前曾預(yù)警，霍爾木茲海峽的航運(yùn)正?；l(fā)生任何延遲，都會(huì)導(dǎo)致油價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
“目前通過該海峽的流量仍然非常低，且干擾持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)就越有可能被迫進(jìn)入‘需求破壞’狀態(tài)。市場(chǎng)需要通過更高的油價(jià)來觸發(fā)‘需求破壞’，以此降低庫(kù)存跌破關(guān)鍵水平位的風(fēng)險(xiǎn)?！彼硎?。
如何定價(jià)地緣政治沖擊
第一財(cái)經(jīng)：本輪油氣、黃金以及美元走勢(shì)同去年4月宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”時(shí)期不同，彼時(shí)市場(chǎng)修復(fù)較快。但本輪沖突似乎令各類資產(chǎn)的雙向波動(dòng)加大，地緣政治因素是否對(duì)石油等市場(chǎng)的沖擊更難以逆轉(zhuǎn)？
斯特魯伊文：我認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)是對(duì)的。對(duì)客戶和投資者來說，這次沖擊之所以如此棘手，有兩個(gè)因素。
第一是規(guī)模。根據(jù)截至昨天（10日）的最新數(shù)據(jù)，我們估算這次沖擊的規(guī)模大約是2022年俄烏沖突期間俄產(chǎn)油受損峰值的16倍。
第二是時(shí)長(zhǎng)。供應(yīng)中斷會(huì)持續(xù)多久，取決于多方的行為：美國(guó)、伊朗和以色列的政策，甚至還包括船東為了保護(hù)船只和船員而作出的決策。這是一個(gè)多因素疊加的結(jié)果。這與關(guān)稅政策不同，關(guān)稅幾乎完全是美國(guó)總統(tǒng)的專屬權(quán)力，而這里的干擾時(shí)長(zhǎng)是由大量參與者共同博弈的結(jié)果。
第一財(cái)經(jīng)：在上述背景下，你如何研判，短期內(nèi)局勢(shì)的不確定性將告一段落，抑或中東的石油產(chǎn)量因局勢(shì)不穩(wěn)在未來幾周進(jìn)一步下降？
斯特魯伊文：就目前而言，結(jié)合其他各家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為產(chǎn)量受到的沖擊已經(jīng)相當(dāng)顯著，大約在每日650萬(wàn)桶。我們的模型顯示，只要海峽的干擾持續(xù)顯著，產(chǎn)量“關(guān)井停產(chǎn)”（shut-ins）的情況就可能會(huì)增加，因?yàn)樵絹碓蕉嗟纳a(chǎn)商正面臨庫(kù)容限制（storage constraints）。
所以我認(rèn)為，供應(yīng)中斷的持續(xù)時(shí)間對(duì)價(jià)格的影響是“凸性”（convex）的，也就是非線性的。因?yàn)橐坏┯|及庫(kù)容極限，“關(guān)井停產(chǎn)”的速度會(huì)迅速加快，而這正是現(xiàn)在正在發(fā)生的情況。其次，干擾持續(xù)得越久，市場(chǎng)就越有可能達(dá)到“需求破壞”級(jí)別的價(jià)格，以防止庫(kù)存跌破臨界水平。（注：高盛在報(bào)告中稱，如果整個(gè)3月霍爾木茲海峽的流量持續(xù)處于極低水平，而市場(chǎng)為了保證庫(kù)存不低于臨界水平，迅速對(duì)抑制需求作出反應(yīng)，那么3月的每日油價(jià)很可能超過2008年和2022年的峰值。）
能源價(jià)格是否傳導(dǎo)至美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)
第一財(cái)經(jīng)：美國(guó)總統(tǒng)特朗普競(jìng)選時(shí)承諾要大幅削減汽油和能源成本，但現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)卻事與愿違。該承諾是否仍能兌現(xiàn)？近期內(nèi)有可能成功嗎？
斯特魯伊文：我認(rèn)為這取決于供應(yīng)中斷的時(shí)長(zhǎng)；其次，這取決于觀察能源價(jià)格的時(shí)間跨度。我們的模型顯示，只要沖突還在持續(xù)，且沖擊的規(guī)模還存在不確定性，對(duì)油價(jià)的影響就非常大。因?yàn)楫?dāng)不確定性存在時(shí)，巨大的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)往往會(huì)在價(jià)格中體現(xiàn)。
隨著時(shí)間的推移，一旦關(guān)于沖擊持續(xù)時(shí)長(zhǎng)的不確定性消失，大部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)從價(jià)格中撤出。屆時(shí)對(duì)價(jià)格的影響會(huì)變低，但仍保持正向，因?yàn)楫a(chǎn)量仍有損失，最終導(dǎo)致的庫(kù)存水平會(huì)比正常情況下要低。
不過，在時(shí)間的推移下，這種偏高的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一種調(diào)節(jié)機(jī)制：比如美國(guó)供應(yīng)的增長(zhǎng)可能會(huì)更強(qiáng)勁一些。
此外，一旦海峽重新開放，歐佩克的產(chǎn)量也會(huì)比正常情況下更多。而需求端可能會(huì)變得不那么強(qiáng)勁。因此，我認(rèn)為沖突持續(xù)期間對(duì)價(jià)格的影響可能非常高，因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，之后影響依然存在，但會(huì)逐漸減弱。
第一財(cái)經(jīng)：油價(jià)的連鎖反應(yīng)是否已經(jīng)開始傳導(dǎo)至美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)？
斯特魯伊文：我認(rèn)為現(xiàn)在言之猶早。目前最顯著的影響是，加油站的零售汽油價(jià)格顯然已經(jīng)大幅上漲。這是我們與美國(guó)居民交談時(shí)經(jīng)常被提起的話題。近期拿到的全美零售汽油價(jià)格的平均數(shù)據(jù)（截至上周五）顯示，價(jià)格明顯抬升。目前美國(guó)零售汽油價(jià)格大約在3.6美元，而此前還不到3美元。
“歐洲三條全中”
第一財(cái)經(jīng)：考慮到歐洲天然氣庫(kù)存處于極低的警戒水平，且卡塔爾液化天然氣（LNG）完全缺乏替代航線，歐洲是否正面臨更嚴(yán)峻的“油氣雙重打擊”？
斯特魯伊文：首先，石油市場(chǎng)基本是全球化的，而且原油具有很強(qiáng)的通用性。即便通常波斯灣出口量的四分之三流向亞洲，一旦亞洲的高價(jià)誘導(dǎo)原油（比如從美國(guó)）流向亞洲，這同樣會(huì)減少美國(guó)的庫(kù)存并推高美國(guó)的價(jià)格。所以油價(jià)的影響是全球性的。
但我認(rèn)為，相比美國(guó)只受單一維度影響，歐洲受到了三個(gè)渠道的沖擊。
第一，高油價(jià)，這是全球性的；第二，高氣價(jià)，這是歐洲和亞洲共同面臨的現(xiàn)象；第三，高電價(jià)，這主要是歐洲特有的。因?yàn)樵跉W洲，約60%的時(shí)間里是天然氣價(jià)格決定了電價(jià)。而在大多數(shù)亞洲國(guó)家，大部分時(shí)間是由煤炭、甚至太陽(yáng)能等其他燃料定價(jià)，天然氣在電力市場(chǎng)中的占比更小。所以簡(jiǎn)單來說，亞洲受到三條渠道中兩條的沖擊，美國(guó)是一條，而歐洲則是三條全中。
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