證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
李映泉
2026-03-12 21:17
詳解潘興廣場(chǎng)招股書(shū)。
管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)300億美元的投資機(jī)構(gòu)潘興廣場(chǎng)（Pershing Square）近日向美國(guó)證券交易所委員會(huì)（SEC）提交了招股書(shū)，并計(jì)劃在紐交所上市。其創(chuàng)始人比爾·阿克曼（William A. Ackman）在中國(guó)名聲不大，但他管理的基金規(guī)模和業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)得起“投資大佬”的名號(hào)。阿克曼此前曾多次表示，希望潘興廣場(chǎng)能夠復(fù)制伯克希爾在投資界的傳奇表現(xiàn)。
雙層結(jié)構(gòu)上市
潘興廣場(chǎng)此次上市設(shè)計(jì)雙層結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)比傳統(tǒng)的首次公開(kāi)募股（IPO）復(fù)雜。招股書(shū)顯示，其新成立的美國(guó)基金潘興廣場(chǎng)美國(guó)有限公司（Pershing Square USA, Ltd., 簡(jiǎn)稱“PSUS”） 計(jì)劃通過(guò)IPO以每股50美元的價(jià)格籌集50億—100億美元。同時(shí)，作為IPO的一部分，新基金的管理公司潘興廣場(chǎng)公司（Pershing Square Inc.，簡(jiǎn)稱“PS”） 將向PSUS的投資者免費(fèi)贈(zèng)送其股票，比例為每購(gòu)買(mǎi)100股PSUS股票即可獲得20股管理公司PS的股份。值得注意的是，管理公司本身不會(huì)從此次發(fā)行中獲得任何資金。
在管理規(guī)模上，截至2025年底，潘興廣場(chǎng)管理的資產(chǎn)（AUM）約為307億美元，其中96%為“永久資本”——這種獨(dú)特的結(jié)構(gòu)允許其進(jìn)行長(zhǎng)期投資，而不必?fù)?dān)心投資者贖回。此次PSUS基金的成立，旨在為美國(guó)投資者提供一個(gè)更便捷的渠道，投資其核心的、以大型股為主的長(zhǎng)期價(jià)值投資策略。
在招股書(shū)中，潘興廣場(chǎng)詳細(xì)解釋了公司和其他投資機(jī)構(gòu)的不同。
首先是永久資本優(yōu)勢(shì)：截至2025年12月31日，其管理資產(chǎn)（AUM）約為307億美元，收費(fèi)AUM為207億美元，其中96%是“永久資本”，即投資者無(wú)權(quán)要求贖回或撤資。這允許公司采取長(zhǎng)期投資策略，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)不必被迫拋售資產(chǎn)。
其次是精簡(jiǎn)高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)模式：公司僅由9名投資專業(yè)人士管理巨額資產(chǎn)，專注于一個(gè)集中的、長(zhǎng)期持有的投資組合（通常8—12個(gè)核心頭寸），這帶來(lái)了極高的運(yùn)營(yíng)效率和利潤(rùn)率。
再次，公司費(fèi)用結(jié)構(gòu)也和大部分機(jī)構(gòu)不同：公司收取管理費(fèi)（通常為資產(chǎn)凈值的1.5%）。在績(jī)效費(fèi)方面，公司設(shè)計(jì)了“優(yōu)先績(jī)效費(fèi)”機(jī)制——即基金每年回報(bào)的前5個(gè)百分點(diǎn)（扣除管理費(fèi)后）所產(chǎn)生的績(jī)效費(fèi)，優(yōu)先歸公司所有，剩余部分才用于分配和支付員工薪酬。這使得公司的收入更穩(wěn)定、更具可預(yù)測(cè)性。
核心投資團(tuán)隊(duì)方面，公司由創(chuàng)始人、CEO兼董事會(huì)主席比爾·阿克曼領(lǐng)導(dǎo)，他擁有34年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。首席投資官瑞安·以色列（Ryan Israel）也是核心人物。公司團(tuán)隊(duì)與投資者高度一致，員工及其關(guān)聯(lián)方在基金和關(guān)聯(lián)公司中的投資高達(dá)58億美元。
本次IPO后，由阿克曼及其他五位高級(jí)管理人員控制的實(shí)體持有過(guò)半數(shù)投票權(quán)，并通過(guò)一種特殊的“優(yōu)先股”機(jī)制永久確保其控制地位。盡管有此結(jié)構(gòu)，公司承諾董事會(huì)將由獨(dú)立董事占多數(shù)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，潘興廣場(chǎng)在2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)了7.625億美元的收入和2.497億美元的凈利潤(rùn)。然而，根據(jù)不同的籌資規(guī)模，公司預(yù)計(jì)在IPO后將錄得2500萬(wàn)至3200萬(wàn)美元的備考凈虧損，這主要是由一次性交易成本所致。
招股書(shū)也披露了公司2025年以及成立以來(lái)的投資收益。其中，2025年每股凈資產(chǎn)（NAV）含股息增長(zhǎng)20.9%，年末NAV達(dá)每股85.32美元；股東總回報(bào)率達(dá)33.9%，顯著跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)17.9%的回報(bào)率。
自2004年成立以來(lái)，潘興廣場(chǎng)旗下基金復(fù)合年化凈回報(bào)率達(dá)15.9%，累計(jì)凈回報(bào)率高達(dá)2506.1%，大幅超越標(biāo)普500指數(shù)同期10.7%的復(fù)合年化回報(bào)率和850.6%的累計(jì)回報(bào)率。
主要投資策略：集中投資 長(zhǎng)期持有
作為華爾街知名投資機(jī)構(gòu)，潘興廣場(chǎng)的投資策略一直備受關(guān)注。值得一提的是，此次招股書(shū)非常詳細(xì)地透露了公司的投資策略。
招股書(shū)透露，潘興廣場(chǎng)的核心投資策略是一種高度專注、深入研究驅(qū)動(dòng)的基本面價(jià)值投資。
在投資標(biāo)的方面，主要是收購(gòu)在北美上市的大盤(pán)股公司的長(zhǎng)期、大額股權(quán)，且估值具有吸引力。具體來(lái)看，就是尋找那些業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、可預(yù)測(cè)、能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流、擁有強(qiáng)大財(cái)務(wù)實(shí)力和優(yōu)秀管理層，且所處行業(yè)進(jìn)入壁壘高的公司。同時(shí)，這些公司的業(yè)務(wù)對(duì)無(wú)法控制的外部因素（如宏觀經(jīng)濟(jì)、大宗商品價(jià)格）的敞口較小。
在投資組合方面，通常持有一個(gè)集中的投資組合，將大部分資本投資于8個(gè)到12個(gè)核心持倉(cāng)，并預(yù)期長(zhǎng)期持有。本次招股書(shū)沒(méi)有披露具體的投資組合，但公司此前披露的F13表格則顯示了公司具體持倉(cāng)。
潘興廣場(chǎng)資本管理持股（截至2025年四季度末）
和一般投資機(jī)構(gòu)不一樣，潘興廣場(chǎng)在投資后積極參與企業(yè)治理，通過(guò)與管理層和董事會(huì)的建設(shè)性接觸，幫助所投資的公司加速增長(zhǎng)、提高效率、改善資本配置或應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，從而創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。具體看，潘興廣場(chǎng)使用的方式包括發(fā)布詳細(xì)研究報(bào)告（白皮書(shū)）、公開(kāi)倡議戰(zhàn)略調(diào)整、爭(zhēng)取董事會(huì)席位、發(fā)起代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，甚至推動(dòng)管理層更換、業(yè)務(wù)分拆、資產(chǎn)出售或股票回購(gòu)等。
此外，除了核心選股，投資策略還包括機(jī)會(huì)性地使用對(duì)沖工具（如期權(quán)和信用違約互換）來(lái)保護(hù)投資組合免受特定宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并利用市場(chǎng)波動(dòng)獲利。這些對(duì)沖設(shè)計(jì)為非對(duì)稱結(jié)構(gòu)，即以有限的下行風(fēng)險(xiǎn)博取潛在的巨大收益。
要復(fù)制伯克希爾的傳奇
事實(shí)上，阿克曼的投資策略并非一成不變。大學(xué)期間，他通過(guò)閱讀本杰明?格雷厄姆的《聰明的投資者》首次接觸價(jià)值投資理念，而沃倫·巴菲特通過(guò)伯克希爾·哈撒韋打造商業(yè)帝國(guó)的故事，更讓他熱血沸騰。
他當(dāng)時(shí)就立志，要復(fù)制巴菲特的成功，但要用自己的方式。哈佛商學(xué)院的深造經(jīng)歷，進(jìn)一步打磨了他的分析框架。作為劃艇隊(duì)成員，他培養(yǎng)出的耐力與執(zhí)行力，后來(lái)都轉(zhuǎn)化為投資戰(zhàn)場(chǎng)上的關(guān)鍵素養(yǎng)。
在2003年創(chuàng)立潘興廣場(chǎng)前，阿克曼經(jīng)歷了兩次創(chuàng)業(yè)失敗。而在創(chuàng)立潘興廣場(chǎng)后，他痛定思痛，采用更集中的投資策略，開(kāi)啟了全新征程。他先是通過(guò)做空保險(xiǎn)公司MBIA的AAA級(jí)債券，5年時(shí)間獲利10億美元。此外，在2020年新冠疫情暴發(fā)初期，他用2700萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)了與710億美元公司債掛鉤的信用違約互換合約，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在2020年3月23日市場(chǎng)恐慌達(dá)到頂峰時(shí)，他關(guān)閉對(duì)沖倉(cāng)位，獲利26億美元，不到一個(gè)月回報(bào)率接近100倍。
2015年，在投資Valeant制藥虧損40億美元后，公司進(jìn)一步收縮戰(zhàn)線、聚焦核心，強(qiáng)化長(zhǎng)期持有屬性，從“激進(jìn)交易型”向“價(jià)值創(chuàng)造型”進(jìn)化。其核心邏輯始終是：投資的本質(zhì)是“買(mǎi)好公司+讓公司變好”，通過(guò)資本注入、戰(zhàn)略優(yōu)化、治理改善，將標(biāo)的的潛在價(jià)值轉(zhuǎn)化為實(shí)際股東回報(bào)，最終實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)，這一邏輯也與其“打造下一個(gè)伯克希爾”的長(zhǎng)期愿景高度契合。
招股說(shuō)明書(shū)還詳細(xì)闡述了復(fù)制伯克希爾策略的具體做法，就是將其持股的霍華德·休斯控股公司（Howard Hughes Holdings Inc., HHH）轉(zhuǎn)型為一家多元化控股公司。作為第一步，HHH已于去年12月達(dá)成協(xié)議，以21億美元收購(gòu)保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)公司Vantage，預(yù)計(jì)交易將于今年第二季度完成。潘興廣場(chǎng)將管理Vantage的資產(chǎn)。
校對(duì)：王錦程
中央網(wǎng)信辦違法和不良信息舉報(bào)中心|證券時(shí)報(bào)網(wǎng)舉報(bào)中心