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潘悅 制圖

隨著市場利率中樞持續(xù)下移，貨幣基金正經(jīng)歷一場前所未有的“被動降費(fèi)”浪潮。

與2023年以來行業(yè)主動調(diào)降費(fèi)率不同，近期長盛、申萬菱信、安信、諾德等多家公募機(jī)構(gòu)相繼公告，旗下貨幣基金依據(jù)基金合同約定的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，自動觸發(fā)管理費(fèi)率下調(diào)。

這一變化標(biāo)志著公募費(fèi)率改革正從“行政引導(dǎo)式降費(fèi)”向“市場化契約約束”深度轉(zhuǎn)型，也預(yù)示著在低利率環(huán)境下，貨幣基金行業(yè)生態(tài)將迎來根本性重構(gòu)。

管理費(fèi)率自動“打折”

根據(jù)長盛基金2月25日發(fā)布的公告，長盛元增利貨幣市場基金自2月24日起，管理費(fèi)率由0.70%大幅下調(diào)至0.25%，降幅達(dá)64%。

同時(shí)，申萬菱信天添利貨幣市場基金亦公告，管理費(fèi)率由0.90%調(diào)降至0.30%。安信基金、諾德基金旗下貨基產(chǎn)品也在同日披露了類似的降費(fèi)公告，形成了一波罕見的集中降費(fèi)潮。

值得注意的是，這些機(jī)構(gòu)在公告中均強(qiáng)調(diào)，此次降費(fèi)并非出于主動讓利的商業(yè)考量，而是嚴(yán)格執(zhí)行《基金合同》中關(guān)于“動態(tài)調(diào)整機(jī)制”的約定條款。該條款明確規(guī)定：當(dāng)以原管理費(fèi)率計(jì)算的基金七日年化暫估收益率小于或等于2倍活期存款利率時(shí)，將自動觸發(fā)保護(hù)機(jī)制，管理費(fèi)率將下調(diào)至較低水平。

當(dāng)前多數(shù)大型商業(yè)銀行活期存款利率為0.05%，意味著當(dāng)貨基七日年化暫估收益率不足0.1%時(shí)，費(fèi)率調(diào)整程序?qū)⒆詣訂?。而現(xiàn)實(shí)情況是，wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，全市場有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的339只貨幣型基金（不同份額合并計(jì)算）平均七日年化收益率已跌至1.08%，距離全面“破1”僅一步之遙。部分規(guī)模較小或投資組合久期較短的貨幣基金，其暫估收益率早已觸及甚至跌破0.1%的閾值。

實(shí)際上，這種“自動擋”降費(fèi)現(xiàn)象在2026年開年以來已密集出現(xiàn)，這種“智能調(diào)節(jié)”模式正在成為貨幣基金應(yīng)對低利率環(huán)境的標(biāo)配。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，年初至今行業(yè)已披露90余則貨幣基金降費(fèi)公告，其中相當(dāng)比例屬于合同約定的自動調(diào)整。與以往主動降費(fèi)不同，動態(tài)調(diào)整機(jī)制具有雙向性——當(dāng)收益率回升至閾值以上時(shí)，費(fèi)率將自動恢復(fù)至原始水平。

據(jù)了解，與單純的費(fèi)率競爭不同，此次大規(guī)模觸發(fā)的動態(tài)調(diào)整機(jī)制背后，蘊(yùn)含著深刻的風(fēng)險(xiǎn)防控邏輯。業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)貨幣基金收益率極低時(shí)，若維持原有費(fèi)率水平，可能導(dǎo)致每萬份基金暫估凈收益為負(fù)。在T+0快速贖回機(jī)制下，這極易引發(fā)銷售機(jī)構(gòu)的交收透支風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，貨幣基金普遍提供“T+0快速贖回”服務(wù)，即投資者當(dāng)日贖回資金當(dāng)日到賬。若基金當(dāng)日投資收益為負(fù)，而贖回規(guī)模較大，基金公司需要先行墊付資金給投資者，形成事實(shí)上的墊資行為。一旦這種情況大規(guī)模發(fā)生，不僅會增加基金管理人的財(cái)務(wù)壓力，更可能引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。

“這不是簡單的價(jià)格戰(zhàn)，而是風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的自動啟動。”某頭部基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人分析，動態(tài)費(fèi)率機(jī)制實(shí)質(zhì)上構(gòu)建了投資者、管理人和銷售機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊。通過降低管理費(fèi)，確?；饍羰找婢S持正值，避免贖回壓力下的流動性風(fēng)險(xiǎn)傳染。從本質(zhì)上看，這是基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中嵌入的“熔斷機(jī)制”，體現(xiàn)了對投資者利益的優(yōu)先保護(hù)。

該負(fù)責(zé)人還表示，動態(tài)費(fèi)率機(jī)制的引入和集中觸發(fā)，標(biāo)志著中國貨幣基金市場正在從“規(guī)模導(dǎo)向”的粗放發(fā)展階段，轉(zhuǎn)向“風(fēng)險(xiǎn)收益匹配”的精細(xì)化管理階段。這種轉(zhuǎn)變不僅符合國際慣例，更是對國內(nèi)投資者負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。特別是在當(dāng)前貨幣政策保持適度寬松、市場流動性合理充裕的背景下，短端利率持續(xù)處于低位，動態(tài)費(fèi)率調(diào)整或?qū)⒊B(tài)化。

行業(yè)生態(tài)重構(gòu) 從“重規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“重質(zhì)量”

動態(tài)費(fèi)率機(jī)制的集中觸發(fā)，正值公募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。與2023年監(jiān)管引導(dǎo)下的主動降費(fèi)潮不同，此次“自動擋”降費(fèi)展現(xiàn)了市場機(jī)制的自律力量，預(yù)示著行業(yè)費(fèi)率形成機(jī)制的根本性變革。

另一方面，動態(tài)費(fèi)率機(jī)制也加劇了行業(yè)分化。上述公募基金負(fù)責(zé)人表示，大型基金公司憑借規(guī)模優(yōu)勢和成本控制能力，在費(fèi)率競爭中更具韌性；而中小基金公司則面臨更大的生存壓力，必須通過提升投資業(yè)績或提供差異化服務(wù)來維持競爭力。這種分化雖然殘酷，但有利于行業(yè)優(yōu)勝劣汰，提升整體服務(wù)質(zhì)量。

值得關(guān)注的是，當(dāng)前貨幣基金收益率下滑與資金面寬松密切相關(guān)。央行維持流動性合理充裕的政策取向，使得短端利率持續(xù)處于低位。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在貨幣政策未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向的背景下，貨幣基金收益率可能長期在“1時(shí)代”徘徊，動態(tài)費(fèi)率調(diào)整或?qū)摹芭及l(fā)事件”變?yōu)椤俺B(tài)機(jī)制”。

與此同時(shí)，在被動投資大發(fā)展的背景下，貨幣基金作為現(xiàn)金管理工具的屬性正在強(qiáng)化，其費(fèi)率結(jié)構(gòu)向指數(shù)產(chǎn)品靠攏，或是大勢所趨。根據(jù)上交所發(fā)布的《ETF行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2026）》，截至2025年底，中國境內(nèi)ETF規(guī)模繼續(xù)保持亞洲第一，非貨ETF合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)5.84萬億元。

而對于普通投資者而言，管理費(fèi)率下調(diào)短期內(nèi)無疑是利好。在收益率持續(xù)走低的環(huán)境下，費(fèi)率的下降能在一定程度上對沖收益下滑的影響，提升持有體驗(yàn)。記者粗略統(tǒng)計(jì)，以持有10萬元貨幣基金計(jì)算，若管理費(fèi)年率從0.70%降至0.25%，投資者每年可節(jié)省成本450元。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從更宏觀的視角看，貨幣基金動態(tài)費(fèi)率機(jī)制的啟動，是公募行業(yè)堅(jiān)持以投資者為本、提升投資者獲得感的具體體現(xiàn)。這種將持有人利益置于管理費(fèi)收入之上的機(jī)制設(shè)計(jì)，彰顯了行業(yè)從“賣方銷售”向“買方投顧”轉(zhuǎn)型的決心。隨著《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》等新規(guī)的深入實(shí)施，預(yù)計(jì)未來將有更多保護(hù)投資者利益的機(jī)制性安排落地，推動行業(yè)邁向更高質(zhì)量的發(fā)展階段。