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在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，美股代幣化浪潮背后潛藏著更深層的戰(zhàn)略意圖，即為美元資產(chǎn)構(gòu)建一條面向全球的“數(shù)字管道”，吸引更多國(guó)際資本流入美國(guó)市場(chǎng)。

近日，全球第二大證券交易所納斯達(dá)克（Nasdaq）發(fā)布公告，計(jì)劃推出一種全新的代幣化股票機(jī)制。

所謂代幣化，就是把真實(shí)世界的資產(chǎn)，比如股票、債券、房產(chǎn)等引入到區(qū)塊鏈上。該機(jī)制旨在幫助上市公司更好地控制其代幣化的股票，并計(jì)劃于2027年上半年投入運(yùn)營(yíng)。屆時(shí)，代幣化股份的持有者將與傳統(tǒng)基礎(chǔ)證券的投資者享有相同的治理權(quán)。

納斯達(dá)克的舉措被廣泛解讀為美股邁向7×24小時(shí)全年無(wú)休交易時(shí)代的關(guān)鍵一步，標(biāo)志著傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈技術(shù)的融合進(jìn)入深水區(qū)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一旦這一機(jī)制落地，不僅可能改變股票交易的時(shí)間結(jié)構(gòu)與結(jié)算模式，還可能重塑全球投資者進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)的方式，吸引更多國(guó)際資本流入美國(guó)市場(chǎng)。

“全年無(wú)休”

納斯達(dá)克的這一計(jì)劃是其近一年來(lái)在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)布局的結(jié)果。根據(jù)公告，該機(jī)制的核心在于“由發(fā)行人發(fā)起的代幣化股票證券模式”，旨在賦能上市公司，并提升全球投資者進(jìn)入美股市場(chǎng)的便利性。

與去年9月提交的方案不同，納斯達(dá)克總裁塔爾·科恩（Tal Cohen）表示，去年9月的提案?jìng)?cè)重于如何從市場(chǎng)層面實(shí)現(xiàn)證券代幣化，從而使投資者受益。新方案則著重關(guān)注企業(yè)發(fā)行人的需求，并將這些需求融入到代幣化方案中。

在技術(shù)實(shí)現(xiàn)上，納斯達(dá)克將與加密交易所Kraken的母公司Payward合作，設(shè)計(jì)一個(gè)轉(zhuǎn)換通道，使得代幣化股票能夠在受監(jiān)管市場(chǎng)和鏈上市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移。兩種形式的證券將使用相同的CUSIP編號(hào)（用于識(shí)別美國(guó)股票及注冊(cè)債券的唯一編號(hào)），以確保它們可以相互轉(zhuǎn)換和替代，并且都通過(guò)存托信托與清算公司（DTCC）進(jìn)行結(jié)算。該提案目前仍在等待美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的批準(zhǔn)。

而代幣化股票承諾帶來(lái)的最直觀變革，就是“交易永不落幕”。傳統(tǒng)美股市場(chǎng)每日僅有6.5小時(shí)交易時(shí)間，代幣化后，股票有望像加密貨幣一樣實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)交易。

道明證券（TD Securities）分析指出，這將徹底突破傳統(tǒng)股票交易的時(shí)間限制與結(jié)算效率瓶頸。

其實(shí)，納斯達(dá)克并非這場(chǎng)變革中的獨(dú)行者。今年1月中旬，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紐約證券交易所（下稱“紐交所”）也宣布，正在利用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建一個(gè)交易平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)全天候交易代幣化股票和ETF。而紐交所母公司洲際交易所（ICE）近期戰(zhàn)略投資加密貨幣交易所OKX，也被視為其加速布局代幣化領(lǐng)域的關(guān)鍵一步，雙方計(jì)劃在2026年下半年，讓OKX用戶直接交易紐交所的代幣化股票。

道明證券電子交易副總裁里德·諾赫（Reid Noch）評(píng)論稱，紐交所的入局標(biāo)志著代幣化領(lǐng)域正逼近機(jī)構(gòu)化的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。他將其定義為“2.0版市場(chǎng)變革”——既保留了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施與監(jiān)管框架，又通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)了交易效率的跨越式提升。

瑞士模式

事實(shí)上，在美國(guó)本土交易所加速規(guī)劃代幣化股票之前，相關(guān)實(shí)踐已在全球多地展開，其中歐洲，尤其是瑞士成為最重要的試驗(yàn)場(chǎng)，并形成了可供參考的模式。

瑞士之所以能在這一領(lǐng)域領(lǐng)先，很大程度上得益于其前瞻性的監(jiān)管框架。2021年生效的《分布式賬本技術(shù)法案》（DLT法案）在法律上明確了基于區(qū)塊鏈的證券地位，為代幣化資產(chǎn)提供了清晰的合規(guī)路徑。這一制度環(huán)境吸引了大量金融科技企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)新，使瑞士逐漸成為全球資產(chǎn)代幣化的重要樞紐。

在這一法律框架下，一批創(chuàng)新案例迅速出現(xiàn)。例如，加密銀行Sygnum早在2020年便利用區(qū)塊鏈技術(shù)將自身股票進(jìn)行代幣化，成為全球首家完成此舉的銀行；私人銀行CitéGestion則在2023年與數(shù)字資產(chǎn)公司Taurus合作，成為首家根據(jù)瑞士法律以基于分布式賬本的證券形式發(fā)行股票的私人銀行。這些實(shí)踐表明，代幣化不僅可以用于交易公開市場(chǎng)股票，也能夠用于企業(yè)自身股權(quán)管理，從而提升融資和流轉(zhuǎn)效率。

在將傳統(tǒng)股票“上鏈”方面，瑞士公司同樣走在前列。Backed Finance推出的xStocks平臺(tái)就是典型代表。該平臺(tái)將蘋果、特斯拉等美國(guó)上市公司股票以1∶1比例托管，并在Solana、以太坊等區(qū)塊鏈上發(fā)行對(duì)應(yīng)代幣。其關(guān)鍵創(chuàng)新在于，通過(guò)瑞士DLT法案將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化為一種債權(quán)性質(zhì)的“追蹤證券”，從而繞過(guò)歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)法規(guī)》（MiCA）對(duì)直接股權(quán)代幣流轉(zhuǎn)的限制，使這些資產(chǎn)能夠在去中心化金融（DeFi）生態(tài)中自由組合和交易。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使其在DeFi可組合性和跨鏈流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。

與此同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也開始參與進(jìn)來(lái)。例如，花旗集團(tuán)與瑞士數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)（SDX）合作，計(jì)劃將非上市股權(quán)進(jìn)行代幣化。SDX本身是一個(gè)受監(jiān)管的區(qū)塊鏈中央證券存管平臺(tái)，并與瑞士國(guó)家銀行合作測(cè)試?yán)门l(fā)型央行數(shù)字貨幣結(jié)算代幣化債券。

紛紛押注

那么，是什么讓美國(guó)傳統(tǒng)交易所巨頭紛紛押注代幣化？全球加密貨幣交易所HTX的投資部門HTX Ventures在研報(bào)中指出，驅(qū)動(dòng)因素是多方面的：首先，美國(guó)穩(wěn)定幣法案《天才法案》的通過(guò)為代幣化提供了政策基礎(chǔ)；其次，貝萊德、摩根大通等傳統(tǒng)巨頭的入場(chǎng)提供了范例；第三，Solana、Base等區(qū)塊鏈技術(shù)降低了鏈上交易成本；更重要的是，東南亞、南亞等地區(qū)散戶對(duì)美股有旺盛需求，但他們手中持有的是USDT等穩(wěn)定幣，難以進(jìn)入傳統(tǒng)美股市場(chǎng)，代幣化股票直接填補(bǔ)了這一市場(chǎng)空缺。

Bitget Wallet研究院進(jìn)一步分析認(rèn)為，代幣化技術(shù)的終極價(jià)值在于扮演了溝通傳統(tǒng)金融與DeFi的關(guān)鍵橋梁，為傳統(tǒng)資本提供了低門檻的“上鏈”通道，同時(shí)也為加密生態(tài)注入了具有真實(shí)價(jià)值支撐的資產(chǎn)。

表面上看，技術(shù)成熟與市場(chǎng)需求是推動(dòng)傳統(tǒng)交易所積極轉(zhuǎn)變的直接原因。但在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，美股代幣化浪潮背后還潛藏著更深層的戰(zhàn)略意圖——為美元資產(chǎn)構(gòu)建一條面向全球的“數(shù)字管道”，吸引更多國(guó)際資本流入美國(guó)市場(chǎng)。

前沿科技投資人鄭迪分析認(rèn)為，美股代幣化將讓全球投資者，特別是那些本國(guó)貨幣貶值、缺乏優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的國(guó)家居民，獲得一條繞過(guò)傳統(tǒng)壁壘、參與美元資產(chǎn)增值的便捷通道?！罢麄€(gè)流程中沒有美股賬戶、沒有時(shí)差、沒有身份限制，直接在鏈上把資金導(dǎo)進(jìn)美股”。

還有分析指出，代幣化與《天才法案》為合規(guī)穩(wěn)定幣鋪設(shè)的軌道相結(jié)合，創(chuàng)造了一個(gè)無(wú)縫管道，讓全球儲(chǔ)蓄能以極高效率轉(zhuǎn)化為對(duì)美股核心資產(chǎn)的需求。這不僅是技術(shù)的創(chuàng)新，更是美國(guó)資本市場(chǎng)制度優(yōu)勢(shì)的延伸，本質(zhì)上是在把全球的美元流動(dòng)性更高效地轉(zhuǎn)化為對(duì)美股資產(chǎn)的需求。

更深層次的影響則與美國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。一些市場(chǎng)觀察人士指出，在全球“去美元化”討論升溫、美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)張的背景下，擴(kuò)大美元資產(chǎn)的全球投資者基礎(chǔ)本身就具有重要意義。

浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，一個(gè)更加開放、流動(dòng)性更強(qiáng)的美元資產(chǎn)池——包括代幣化的股票與國(guó)債——能夠?yàn)槊绹?guó)財(cái)政部持續(xù)發(fā)債提供更廣闊的承接市場(chǎng)。雖然代幣化本身并不會(huì)直接解決債務(wù)問(wèn)題，但通過(guò)增強(qiáng)美元資產(chǎn)的吸引力與交易便利性，就可以持續(xù)吸納全球資本，從而在宏觀層面強(qiáng)化美國(guó)金融體系的融資能力。

穿透式管理

值得注意的是，股票代幣化或?qū)⒊霈F(xiàn)“定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪”的深層次影響。浙商證券分析指出，傳統(tǒng)交易所非交易時(shí)段（占全天70%時(shí)間）的定價(jià)權(quán)可能被美股在線交易平臺(tái)Robinhood等24小時(shí)交易平臺(tái)奪取，后者或?qū)㈤L(zhǎng)期主導(dǎo)全球資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

“即使所有平臺(tái)都實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)交易，定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪也不會(huì)消失，而是轉(zhuǎn)移到不同交易場(chǎng)所之間，”諾赫指出，如果代幣化股票在多個(gè)區(qū)塊鏈平臺(tái)上分散交易，且不納入統(tǒng)一的交易報(bào)告機(jī)制，就會(huì)出現(xiàn)“影子流動(dòng)性”——大量交易發(fā)生在傳統(tǒng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系之外，導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)失真。他警告，如果不謹(jǐn)慎處理，可能會(huì)看到每一只股票都有多個(gè)代幣化版本在交易，而定價(jià)卻缺乏透明性。

分析指出，這種碎片化風(fēng)險(xiǎn)在傳統(tǒng)交易所入場(chǎng)后可能加劇——因?yàn)閰⑴c方從少數(shù)加密平臺(tái)擴(kuò)展到華爾街主流機(jī)構(gòu)，鏈上交易場(chǎng)所的數(shù)量和多樣性將大幅增加，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的協(xié)調(diào)難度也將隨之上升。

今年1月，SEC原本想為代幣化證券和DeFi等加密產(chǎn)品量身打造“綠色通道”，旨在讓這些項(xiàng)目能在滿足一定投資者保護(hù)條件的前提下，暫時(shí)免于繁瑣的完整證券注冊(cè)，快速上線創(chuàng)新產(chǎn)品。

不過(guò)，這一設(shè)想遭到摩根大通等華爾街巨頭明確反對(duì)。這些金融機(jī)構(gòu)建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的穿透式管理，而非簡(jiǎn)單地給予豁免，他們主張應(yīng)基于經(jīng)濟(jì)特征而非技術(shù)形式適用現(xiàn)有證券法框架。證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）警告，允許代幣化證券游離于現(xiàn)有證券法保護(hù)之外，將導(dǎo)致市場(chǎng)混亂與割裂。

隨后SEC發(fā)布聯(lián)合聲明，將代幣化證券劃分為“發(fā)行人主導(dǎo)”和“第三方主導(dǎo)”兩類，并強(qiáng)調(diào)無(wú)論采用何種技術(shù)形式，只要符合證券定義，就必須遵守聯(lián)邦證券法的注冊(cè)和信息披露要求。

與此同時(shí)，今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、貨幣監(jiān)理署聯(lián)合發(fā)布澄清文件，明確符合條件的代幣化證券在資本規(guī)則下，其風(fēng)險(xiǎn)資本待遇應(yīng)與該證券的非代幣化形式相同。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，其資本規(guī)則遵循技術(shù)中立原則，用于發(fā)行和交易證券的技術(shù)本身通常不會(huì)影響資本待遇。但持有代幣化證券的銀行必須對(duì)其敞口采取健全的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，并遵守所有適用的法律法規(guī)。

記者 李曦子

文字編輯 程慧

版面編輯 畢丹丹