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2025年中國(guó)資本市場(chǎng)增量資金的重要來(lái)源之一，是以保險(xiǎn)為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)——其在低利率環(huán)境下重配權(quán)益資產(chǎn)，增加持倉(cāng)。展望2026年，在利率低位企穩(wěn)的背景下，預(yù)計(jì)居民重新配置資產(chǎn)的進(jìn)程會(huì)加速，我們認(rèn)為，居民資金將成為中國(guó)資本市場(chǎng)又一重要增量資金來(lái)源。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：劉欣琦（國(guó)泰海通證券金融研究組負(fù)責(zé)人、非銀行金融行業(yè)首席分析師）

更多詳細(xì)內(nèi)容參見(jiàn)2月份出版的《新財(cái)富》雜志

2026年，非銀金融板塊的投資將圍繞三條主線展開(kāi)。第一，2026年居民資金將成為市場(chǎng)重要增量資金來(lái)源，我們看好財(cái)富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商和金融科技公司；第二，利率企穩(wěn)背景下，看好低估值的保險(xiǎn)股因盈利確定性邊際提升帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)；第三，看好數(shù)字人民幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，尤其是受益場(chǎng)景拓展的第三方支付公司的投資機(jī)會(huì)。

01

券商板塊

2025年前三季度，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.38%。上市券商調(diào)整后營(yíng)收(營(yíng)業(yè)收入―其他業(yè)務(wù)成本)同比增長(zhǎng)44.12%,同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)4.56個(gè)百分點(diǎn)，大幅提升至40.59%。其中，投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，而財(cái)務(wù)指標(biāo)改善背后的主因，是非銀金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端重新配置，推動(dòng)市場(chǎng)活躍度提升。

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從快速下行轉(zhuǎn)向利率企穩(wěn)的外部環(huán)境，將推動(dòng)居民部門逐步調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并普遍增配權(quán)益類資產(chǎn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，這個(gè)趨勢(shì)在中國(guó)也逐步見(jiàn)到跡象，預(yù)計(jì)2026年進(jìn)一步強(qiáng)化。以保險(xiǎn)為代表的非銀金融機(jī)構(gòu)已率先在2025年加大權(quán)益資產(chǎn)配置，而居民配置力量亦在逐步形成。2025年下半年以來(lái)，股市新增開(kāi)戶數(shù)持續(xù)回升，反映出個(gè)人投資者參與權(quán)益資產(chǎn)投資意愿增強(qiáng)。同時(shí)，財(cái)富管理行業(yè)正經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型：渠道端從依賴垂直流量平臺(tái)加速向公域流量遷移，流量獲取與轉(zhuǎn)化能力成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵；產(chǎn)品端則因居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍偏穩(wěn)健，“固收+”類金融產(chǎn)品因其股債結(jié)合、收益相對(duì)穩(wěn)定的特性，預(yù)計(jì)將成為承接居民理財(cái)資金、引導(dǎo)增量資金入市的核心載體。

展望2026年，我們認(rèn)為，居民增量資金入市將會(huì)帶來(lái)兩類公司的投資機(jī)會(huì)。一是具備強(qiáng)公域流量運(yùn)營(yíng)與轉(zhuǎn)化能力的券商及金融信息服務(wù)公司，如已在大型公域流量平臺(tái)開(kāi)展深度合作的券商和金融科技企業(yè)；二是財(cái)富管理與資產(chǎn)管理能力突出，尤其在“固收+”領(lǐng)域布局深入的券商和金融科技企業(yè)，即參控股頭部公募基金、在股債資產(chǎn)配置方面兼具優(yōu)勢(shì)的券商，有望更好把握居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整中的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

02

保險(xiǎn)板塊

對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的研究是2025年非銀分析師的重點(diǎn)工作之一。在低利率環(huán)境下，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的選擇與海外公司一樣，即通過(guò)提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例來(lái)應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境對(duì)保險(xiǎn)公司投資端的不利影響。2025年，上市保險(xiǎn)公司和行業(yè)整體的資產(chǎn)端均呈現(xiàn)出大幅提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例的特征。隨著利率曲線從趨勢(shì)性下移過(guò)渡到逐步企穩(wěn)，保險(xiǎn)板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。

2026年保險(xiǎn)行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債兩端將會(huì)產(chǎn)生兩大特征。一是負(fù)債端延續(xù)增長(zhǎng)，負(fù)債成本改善：預(yù)計(jì)2026年銀保新單改善推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）延續(xù)增長(zhǎng)；預(yù)定利率調(diào)整、分紅險(xiǎn)占比提升以及全渠道報(bào)行合一的實(shí)施將推動(dòng)行業(yè)剛性負(fù)債成本的下移。二是資產(chǎn)端收益率的穩(wěn)定性有望超預(yù)期：隨著利率從趨勢(shì)性下移走向逐步企穩(wěn)，保險(xiǎn)公司將提升穩(wěn)定盈利資產(chǎn)的配置比例，這將有利緩解市場(chǎng)認(rèn)為保險(xiǎn)公司由于資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏高導(dǎo)致盈利不確定性大幅提升的悲觀預(yù)期。

因此，我們認(rèn)為，隨著利率企穩(wěn)期的到來(lái)，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置行為的邊際變化將帶來(lái)盈利確定性的超預(yù)期，這是保險(xiǎn)板塊重要的邊際變化。保險(xiǎn)板塊的投資將從“選權(quán)益彈性思維”走向“選估值修復(fù)邏輯”。尤其是此前過(guò)度被低估的保險(xiǎn)股，將會(huì)由于利率企穩(wěn)帶來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)，推動(dòng)投資者從基本面邏輯上增持因盈利不確定性超預(yù)期改善的保險(xiǎn)板塊。

03

金融科技板塊

我們認(rèn)為，在人民幣國(guó)際化有序推動(dòng)的大背景下，數(shù)字人民幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在2026年的投資機(jī)會(huì)值得期待。中國(guó)人民銀行連續(xù)推出數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心、北京運(yùn)營(yíng)管理中心，同時(shí)，對(duì)穩(wěn)定幣仍持警惕態(tài)度，明晰了數(shù)字人民幣的重點(diǎn)發(fā)展方向。發(fā)展數(shù)字人民幣能夠在保證安全性的情況下，借助我國(guó)健全的支付設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，解決跨境支付效率、流程多的問(wèn)題，進(jìn)而有利于人民幣的國(guó)際化。

我國(guó)獨(dú)有的移動(dòng)支付生態(tài)為數(shù)字人民幣的推廣提供了天然優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，憑借收單機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位，包括明顯的渠道優(yōu)勢(shì)，我國(guó)具備數(shù)字人民幣跨境推廣能力。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，近一年數(shù)字人民幣在試點(diǎn)地區(qū)交易額已達(dá)約5.76萬(wàn)億元，基于當(dāng)前的增速與發(fā)展邏輯，預(yù)計(jì)在中性場(chǎng)景下，2030年數(shù)字人民幣交易額有望達(dá)147.3萬(wàn)億元。

展望2026年，隨著我國(guó)與更多“一帶一路”及貿(mào)易伙伴國(guó)搭建多邊央行數(shù)字貨幣橋，人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算將更廣泛地采用數(shù)字人民幣渠道。我們認(rèn)為，數(shù)字人民幣的推廣將驅(qū)動(dòng)銀行核心系統(tǒng)與錢包系統(tǒng)的改造需求，為銀行IT企業(yè)帶來(lái)確定性訂單；而在支付環(huán)節(jié)，第三方支付機(jī)構(gòu)在拓展商戶和場(chǎng)景時(shí)將擁有更優(yōu)的利潤(rùn)模型。我們看好銀行IT與第三方支付機(jī)構(gòu)，特別是在跨境支付生態(tài)領(lǐng)域，依托數(shù)字人民幣場(chǎng)景拓展性迎來(lái)盈利超預(yù)期的支付機(jī)構(gòu)。