券商中國
沐陽
2026-03-10 12:57
A股打新往往是“穩(wěn)賺不賠”。最新數(shù)據(jù)顯示，量化私募正成為網(wǎng)下打新的“常勝選手”。
據(jù)私募排排網(wǎng)，截至3月8日，參與年內(nèi)新股網(wǎng)下配售的162家私募機構(gòu)中，20家私募獲配金額達到1000萬元以上，其中百億量化私募占據(jù)18席。九坤投資暫居榜首，世紀前沿與幻方量化緊隨其后。
為何百億量化私募在網(wǎng)下打新中能展現(xiàn)出如此高的勝率？量化私募長期以來給外界的印象往往是高頻、程序化交易，這與新股配售機制倡導(dǎo)的“長期持有”是否相悖？量化打新如何從“制度套利”邁向“價值發(fā)現(xiàn)”？
多位業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)表示，量化私募投資體系與當(dāng)前打新規(guī)則適配性較高，且得益于多因子模型實時拆解新股基本面、行業(yè)景氣與市場情緒，頭部量化私募報價偏離度更低。
北京大學(xué)博雅特聘教授田軒對第一財經(jīng)表示，網(wǎng)下配售鼓勵長期持有，但并非簡單否定短期參與行為或限制特定類型機構(gòu)參與打新。量化私募雖以短期策略見長，但其底倉配置多為技術(shù)壁壘高、成長性明確的標的，符合長期價值投資邏輯。
百億私募“霸榜”
今年以來網(wǎng)下打新熱情持續(xù)高漲。據(jù)中金公司統(tǒng)計，2月份創(chuàng)業(yè)板新股網(wǎng)下詢價參與賬戶數(shù)更創(chuàng)下近兩年新高，年金、公募、私募賬戶的參與數(shù)量長期居前。
其中，百億私募是今年私募網(wǎng)下打新的絕對“主力軍”。截至3月8日，2026年內(nèi)已有9只新股已完成網(wǎng)下配售。其中科創(chuàng)板4只，滬市主板3只，深市主板、創(chuàng)業(yè)板各1只。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，總共有162家私募參與，合計獲配股份數(shù)量約為3414.06萬股，總計獲配金額7.53億元。
其中，百億私募展現(xiàn)出了壓倒性的優(yōu)勢。56家參與網(wǎng)下打新的百億私募，合計獲配金額達6.56億元，占私募打新獲配總額的87.12%。更為夸張的是，年內(nèi)獲配金額不低于1000萬元的20家私募機構(gòu)，全部為百億級私募。
在百億私募內(nèi)部，量化機構(gòu)的勝率又明顯碾壓主觀私募。上述20家獲配金額超千萬的頭部機構(gòu)中，有18家為量化私募，獲配金額前十名甚至全部被百億量化私募占據(jù)。非量化策略的私募中，僅有進化論資產(chǎn)和迎水投資兩家躋身此榜單中。
知名百億量化私募九坤投資年內(nèi)打新合計獲配179.06萬股，以5805.08萬元的獲配金額暫居榜首；世紀前沿與寧波幻方量化緊隨其后。
從具體標的來看，私募機構(gòu)更青睞硬科技屬性強的企業(yè)，科創(chuàng)板三只新股固德電材（301680.SZ）、易思維（688816.SH）和恒運昌（688785.SH）獲配數(shù)量占總股本的比例居于前三，分別為2.69%、2.35%和1.83%，顯示出私募對這些新股的參與程度相對更深。
量化私募“碾壓”
為何百億量化私募在網(wǎng)下打新中能展現(xiàn)出如此高的勝率？業(yè)內(nèi)人士告訴第一財經(jīng)，量化私募不僅在資金體量上具備優(yōu)勢，更關(guān)鍵的是量化私募投資體系與當(dāng)前打新規(guī)則適配性較高。
首先，頭部機構(gòu)龐大的產(chǎn)品矩陣構(gòu)成了最直觀的規(guī)則適配優(yōu)勢。“通過旗下數(shù)十至上百只合規(guī)備案產(chǎn)品獨立申購，能突破單賬戶頂格申購上限?！卑不瞻簿糍Y產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事長劉巖告訴第一財經(jīng)。他補充道，量化私募還能靈活適配鎖定期配售規(guī)則，從而換取更高的獲配優(yōu)先級與參與的連續(xù)性。
在最為關(guān)鍵的定價能力上，珠海黑崎資本投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）首席戰(zhàn)略官陳興文對第一財經(jīng)表示：“國內(nèi)頭部量化機構(gòu)的報價偏離度較市場均值低逾30%。”他認為，這得益于其多因子模型能實時拆解新股基本面、行業(yè)景氣與市場情緒，形成動態(tài)定價錨。
劉巖進一步表示，目前量化私募主流采用的指數(shù)增強、市場中性策略，本身就需要持有高度分散的股票底倉，這就相當(dāng)于以“零額外成本”滿足了網(wǎng)下打新的市值門檻。同時具有成熟交易風(fēng)控體系的量化私募，可精準把握新股賣出時點，保障打新收益的長期穩(wěn)定?！按蛐路€(wěn)定收益又可增厚策略業(yè)績，形成正向循環(huán)?！彼f。
量化能否“長期持有”
量化打新的高勝率存在合理性，但是市場上對其質(zhì)疑的聲音也不絕于耳。
證監(jiān)會在2025年10月《關(guān)于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》（下稱《意見》）中明確提出“推動形成鼓勵長期持有的新股發(fā)行網(wǎng)下配售機制”。那么，以高頻交易策略見長的量化私募參與打新，是否與“長期持有”的導(dǎo)向相悖？
在田軒看來，二者并不沖突?！啊兑庖姟分刑岢龅拈L期持有型新股發(fā)行網(wǎng)下配售機制，核心目標是引導(dǎo)資本市場回歸價值投資本源，鼓勵機構(gòu)投資者堅持長期價值配置，并非簡單否定短期參與行為或限制特定類型機構(gòu)參與打新?！碧镘幐嬖V第一財經(jīng)，量化私募雖以短期策略見長，但其底倉配置多為技術(shù)壁壘高、成長性明確的標的，符合長期價值投資邏輯。
他進一步表示：“只要規(guī)范其打新行為不以短期套利為唯一目的，而是嚴格遵循報價合理性、合規(guī)性，將新股納入整體資產(chǎn)配置框架，引導(dǎo)資金流向具備核心競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，便能與監(jiān)管導(dǎo)向形成良性協(xié)同?！?/p>
劉巖則表示，百億量化私募的管理規(guī)模中，高周轉(zhuǎn)高頻策略占比普遍不足20%，絕對主力是中低頻的指數(shù)增強、量化選股、市場中性策略。
“同時機構(gòu)會做嚴格的產(chǎn)品與策略隔離，高流動性策略產(chǎn)品往往僅參與無鎖定期打新，帶限售期的申購僅用久期完全匹配的產(chǎn)品參與，且單只新股在產(chǎn)品中的市值占比極低，對產(chǎn)品流動性與策略運行幾乎無實質(zhì)影響?！彼f。
此外還有投資者質(zhì)疑，量化打新是其利用自身優(yōu)勢對中小投資者進行的“降維打擊”。
對此劉巖認為，在某種程度上這是一種誤解與情緒疊加。“量化在限售期結(jié)束后確實會通過算法賣出，但這一過程以分散、均衡、降低沖擊為目標，而非集中砸盤。算法交易的核心作用是把賣出行為拆細、拉長、平滑，客觀上減少對二級市場的瞬時沖擊，反而有利于維護股價穩(wěn)定，提升流動性質(zhì)量?！彼a充道，量化打新依靠多因子模型、大數(shù)據(jù)分析進行報價，比傳統(tǒng)主觀機構(gòu)更理性和市場化，長期來看有利于一二級市場價差回歸理性，抑制過度炒作。
陳興文給出一組數(shù)據(jù)，據(jù)他觀察，量化參與后，新股破發(fā)率從2022年的28%降至2024年的12%?！皥髢r更趨理性，”他告訴記者，同時鎖倉資金實為二級市場提供階段性流動性支撐，而非單純“抽血”。
從“制度套利”邁向“價值發(fā)現(xiàn)”
與年金、公募等資金相比，私募合規(guī)內(nèi)控短板更為明顯。近年來，不少私募因為提高中簽率，在打新過程中“動作變形”，遭到監(jiān)管處罰。
近期，上交所接連披露了兩份針對私募網(wǎng)下打新違規(guī)的監(jiān)管措施決定書，被處罰對象包括業(yè)內(nèi)知名度較高的百億私募上海汐泰投資管理有限公司，以及成立近12年的私募廣州一本投資管理有限公司。
處罰文件顯示，兩家機構(gòu)的違規(guī)行為高度相似：一是內(nèi)控制度建設(shè)及執(zhí)行不到位，報價管理明顯缺失。其中一本投資甚至存在在發(fā)行價格確定前向其他網(wǎng)下投資者泄露報價信息，導(dǎo)致其與其他投資者出現(xiàn)報價高度一致情況，影響詢價秩序的行為。二是內(nèi)部研究不充分，決策流程不規(guī)范。主要表現(xiàn)為內(nèi)部研究報告不全面，估值分析缺少嚴謹推導(dǎo)過程，定價依據(jù)無法支撐最終報價等。
被處罰機構(gòu)中也不乏量化私募。比如上海紅墻泰和基金管理有限公司，曾因網(wǎng)下打新存在違規(guī)行為，半年時間收到3張罰單。涉及問題包括在參與上交所新股網(wǎng)下詢價和配售業(yè)務(wù)網(wǎng)下投資者自律檢查中，存在向其他投資者泄露定價邏輯、定價依據(jù)不充分、相關(guān)制度不完善等。
此外，百億量化私募上海衍復(fù)投資管理有限公司、北京卓識私募基金管理有限公司也因網(wǎng)下打新時存在合規(guī)審查機制與工作底稿存檔機制執(zhí)行不到位等問題，被證券業(yè)協(xié)會采取警示以及要求參加合規(guī)教育的自律措施。
為何在監(jiān)管高壓態(tài)勢下，紅線仍屢屢被踩？
“核心在于業(yè)務(wù)特性與行業(yè)短板的尖銳矛盾。”劉巖分析稱，打新詢價具有高頻次、短窗口期等特點，對報價精準度、流程合規(guī)性要求極高，但多數(shù)私募長期將其視為收益增厚的附屬業(yè)務(wù)，合規(guī)投入嚴重不足。
陳興文也表示，網(wǎng)下打新成為處罰高發(fā)區(qū)，根源在于利益密度與操作復(fù)雜度的錯配。“單只新股數(shù)億的獲配金額涉及多環(huán)節(jié)決策，若內(nèi)控存在‘真空’，道德風(fēng)險便乘虛而入。”他稱。
劉巖認為，私募要規(guī)避此類違規(guī)風(fēng)險，關(guān)鍵在于構(gòu)建“制度+流程+技術(shù)”的全流程合規(guī)閉環(huán)。
首先需對標監(jiān)管規(guī)則，制定打新專項內(nèi)控制度，明確報價、決策、風(fēng)控等各環(huán)節(jié)權(quán)責(zé)。其次規(guī)范核心業(yè)務(wù)流程，推行集體定價、雙人或多人復(fù)核機制，嚴禁個人單獨決策，確保每筆報價都有充分的研究依據(jù)和完整的決策留痕。最后要強化執(zhí)行與技術(shù)保障，詢價期間嚴格實施通訊設(shè)備物理隔離，通過系統(tǒng)固化報價流程、自動校驗合規(guī)性并全程留痕，同時定期開展合規(guī)培訓(xùn)與自查回溯，從根源上杜絕內(nèi)控漏洞。
“展望2026年，量化打新正從‘制度套利’邁向‘價值發(fā)現(xiàn)’?！标惻d文表示，美國SEC網(wǎng)下配售對IPO配售的合規(guī)審查同樣趨嚴，這是行業(yè)成熟的必經(jīng)之路。在他看來，這不僅考驗算法精度，更考驗對監(jiān)管精神的理解與長期資本的敬畏。
