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3月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上釋放重磅信號(hào)——將在創(chuàng)業(yè)板增設(shè)一套更精準(zhǔn)、更包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，積極支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。消息一出，沉寂數(shù)年的消費(fèi)創(chuàng)投圈瞬間沸騰，有投資人直呼“否極泰來(lái)”，這場(chǎng)遲到的政策暖風(fēng)，終于吹向了苦IPO久矣的消費(fèi)賽道。

在此之前，A股消費(fèi)企業(yè)IPO通道近乎關(guān)閉，大量?jī)?yōu)質(zhì)消費(fèi)項(xiàng)目無(wú)奈轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。但港股流動(dòng)性分化、估值折價(jià)明顯，即便企業(yè)成功上市，LP的回報(bào)也大打折扣，“退出難”成為懸在所有消費(fèi)投資人頭頂?shù)睦麆Α?jù)悉，創(chuàng)業(yè)板的此項(xiàng)改革方案已基本成型，只待擇機(jī)發(fā)布實(shí)施，盡管“新型消費(fèi)”的具體定義尚未明確，但創(chuàng)投圈早已翹首以盼，一場(chǎng)關(guān)于消費(fèi)投資的新變局正在悄然拉開(kāi)序幕。

投資機(jī)構(gòu)連忙梳理項(xiàng)目 券商投行也行動(dòng)起來(lái)

“我們第一時(shí)間閉門研討，也逐個(gè)打電話溝通，了解項(xiàng)目的上市計(jì)劃和預(yù)期?！苯鸲Y本投資總監(jiān)葉欣文對(duì)記者表示，監(jiān)管層釋放支持新型消費(fèi)企業(yè)上市融資的信號(hào)后，公司高度關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，這兩天都在梳理手上的儲(chǔ)備項(xiàng)目。

另一家消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人也透露，這兩天正密集與被投企業(yè)溝通資本路徑：“部分企業(yè)已經(jīng)在籌備港股IPO，畢竟投入了時(shí)間和資金，暫時(shí)不打算撤回計(jì)劃；而尚未啟動(dòng)上市流程的企業(yè)，對(duì)登陸A股充滿期待。”

記者還了解到，券商投行也開(kāi)始行動(dòng)了起來(lái)。華南一家中小券商的投行人士告訴記者：“我們也在主動(dòng)對(duì)接消費(fèi)投資人，重新探討企業(yè)上市路徑，評(píng)估企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板新的上市標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

證監(jiān)會(huì)的表態(tài)剛落地，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)就被瞬間點(diǎn)燃。“支持新型消費(fèi)創(chuàng)新企業(yè)上市”的表態(tài)，讓消費(fèi)領(lǐng)域投資人倍感振奮。“這次監(jiān)管層的表態(tài)，釋放了一個(gè)非常重要的政策信號(hào)——監(jiān)管層正從頂層設(shè)計(jì)層面，重新確立消費(fèi)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位?！奔尤A資本創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)宋向前在接受記者采訪時(shí)分析。

但興奮之余，機(jī)構(gòu)心中仍有困惑：究竟什么是“新型消費(fèi)企業(yè)”？葉欣文與團(tuán)隊(duì)研討后認(rèn)為，“新型消費(fèi)”絕非泛化的消費(fèi)概念，而是嚴(yán)格錨定創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的核心定位。“并非所有消費(fèi)品牌都能登陸創(chuàng)業(yè)板，單純依賴流量競(jìng)爭(zhēng)、低價(jià)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的低壁壘發(fā)展模式，獲得上市機(jī)會(huì)的可能性依然有限?！比~欣文向記者強(qiáng)調(diào)，政策鼓勵(lì)的是具備研發(fā)支撐、擁有供應(yīng)鏈壁壘、能體現(xiàn)文化自信、帶動(dòng)高質(zhì)量就業(yè)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)項(xiàng)目。

上述投行人士則表示，市場(chǎng)普遍理解的消費(fèi)類項(xiàng)目，主要是消費(fèi)品牌及為其提供代工、制造服務(wù)的企業(yè)，這與監(jiān)管層面定義的消費(fèi)企業(yè)存在差異。市場(chǎng)更希望2020—2022年機(jī)構(gòu)重點(diǎn)布局的消費(fèi)企業(yè)能在A股上市，而這些企業(yè)目前大多赴港上市。其中，名創(chuàng)優(yōu)品、老鋪黃金、泡泡瑪特等已在港股上市的頭部消費(fèi)品牌，以及喜茶等未上市企業(yè)，能否登陸A股是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

因此，業(yè)內(nèi)有一個(gè)共同期待：盡快明確新型消費(fèi)的官方定義與標(biāo)準(zhǔn)?！皼](méi)有清晰的范疇界定，我們既無(wú)法判斷手上的項(xiàng)目是否符合上市要求，也難以把握未來(lái)的投資方向?！鄙鲜鱿M(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

VC機(jī)構(gòu)苦退出久矣 重啟消費(fèi)IPO大門恰逢其時(shí)

曾幾何時(shí)，消費(fèi)投資也是創(chuàng)投圈的熱門賽道。資本瘋狂涌入茶飲、咖啡、潮玩、國(guó)貨美妝等領(lǐng)域，完美日記、喜茶、奈雪的茶、泡泡瑪特等明星項(xiàng)目均在這一時(shí)期橫空出世。然而2021年之后，消費(fèi)企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)的資本化路徑愈發(fā)不明朗。

一方面，A股IPO通道持續(xù)收緊，近兩年傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)在A股上市的案例寥寥無(wú)幾，尤其是那些依賴燒錢營(yíng)銷、缺乏核心壁壘的項(xiàng)目，紛紛黯然退場(chǎng)。“A股上不去，就連隔輪退出都變得異常艱難?！鄙鲜鱿M(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人無(wú)奈表示。

另一方面，消費(fèi)賽道逐漸被邊緣化，不少機(jī)構(gòu)選擇斷臂求生，多家一線投資機(jī)構(gòu)直接砍掉了整個(gè)消費(fèi)投資組，年輕的消費(fèi)投資人被迫轉(zhuǎn)型，消費(fèi)投資一度成為創(chuàng)投圈最無(wú)人問(wèn)津的冷門賽道。

A股退出無(wú)門，大量消費(fèi)企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向港股，這股消費(fèi)企業(yè)赴港IPO的熱潮在2025年被推向高點(diǎn)。市場(chǎng)中不僅誕生了由泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)與老鋪黃金組成的“港股三姐妹”，一眾茶飲、餐飲企業(yè)也紛紛集結(jié)港股賽道。但看似熱鬧的赴港上市潮背后，卻是企業(yè)面臨流動(dòng)性不足、估值大幅折價(jià)的困境，股價(jià)表現(xiàn)也嚴(yán)重分化，即便成功敲鐘上市，LP的投資回報(bào)也大打折扣。

在葉欣文看來(lái)，消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)正逐漸適應(yīng)這幾年IPO退出受阻的現(xiàn)狀，開(kāi)始尋求多元化的退出方式。比如優(yōu)質(zhì)消費(fèi)標(biāo)的現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，具備并購(gòu)價(jià)值，上市公司對(duì)這類標(biāo)的的收購(gòu)意向日趨強(qiáng)烈?！捌髽I(yè)赴港上市的收益，未必會(huì)比被并購(gòu)更高，對(duì)不少企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)或許是更優(yōu)的退出選擇?！贝送猓M(fèi)企業(yè)的現(xiàn)金分紅雖能階段性體現(xiàn)部分收益，卻無(wú)法滿足LP對(duì)基金DPI的核心訴求，這也對(duì)基金后續(xù)募資造成了一定程度的不利影響。

在國(guó)家“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，資本市場(chǎng)重新為消費(fèi)企業(yè)打開(kāi)大門，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一舉措既契合擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略升級(jí)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時(shí)代需求，也直擊當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的痛點(diǎn)，可謂恰逢其時(shí)。

宋向前對(duì)記者分析，從經(jīng)濟(jì)學(xué)基本規(guī)律來(lái)看，無(wú)論是用收入法還是支出法計(jì)算GDP，所有OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均已驗(yàn)證：最終消費(fèi)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)60%~70%以上，才是成熟經(jīng)濟(jì)體的重要標(biāo)志。而中國(guó)消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)長(zhǎng)期偏低，這已成為制約經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一大痛點(diǎn)。他認(rèn)為，支持優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)上市，既能推動(dòng)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)，也能助力中國(guó)品牌發(fā)展壯大。他同時(shí)期待，相關(guān)政策能保持長(zhǎng)期性與連貫性，讓資本市場(chǎng)持續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)從生產(chǎn)型向消費(fèi)型轉(zhuǎn)型賦能。

未來(lái)消費(fèi)投資的三大變化

創(chuàng)業(yè)板為新型消費(fèi)打開(kāi)上市大門，絕非簡(jiǎn)單增加一條上市通道。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，倘若A股市場(chǎng)納入更多優(yōu)質(zhì)新型消費(fèi)企業(yè)標(biāo)的，或?qū)墓乐?、退出、賽道邏輯等多個(gè)維度，對(duì)消費(fèi)投資的整體生態(tài)與發(fā)展邏輯產(chǎn)生重要影響。

首先，是A+H股消費(fèi)板塊的估值聯(lián)動(dòng)。葉欣文認(rèn)為，過(guò)去港股消費(fèi)股長(zhǎng)期被低估，隨著A股為優(yōu)質(zhì)新型消費(fèi)企業(yè)提供估值參考，有望對(duì)港股消費(fèi)龍頭的估值形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，形成A+H股雙邊估值重估的格局。此外，港股消費(fèi)板塊長(zhǎng)期存在的流動(dòng)性折價(jià)、估值偏低等問(wèn)題也將得到一定緩解，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)資產(chǎn)的退出價(jià)值有望顯著提升。

其次，隨著消費(fèi)賽道重新得到重視，資本或?qū)⒋蚱拼饲斑^(guò)度傾斜少數(shù)熱門賽道的格局，從而緩解部分賽道因過(guò)熱產(chǎn)生的估值泡沫，以及投資收益持續(xù)下滑的問(wèn)題。

據(jù)記者從業(yè)內(nèi)了解，實(shí)際上從2025年下半年開(kāi)始，消費(fèi)賽道中的部分細(xì)分領(lǐng)域融資已開(kāi)始回暖，比如IP孵化、消費(fèi)電子、AI玩具等品牌，但行業(yè)整體估值并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。有投資人分析，這一現(xiàn)象或許與港股消費(fèi)上市潮的影響有關(guān)。此外，記者還獲悉，此前停滯已久的消費(fèi)專項(xiàng)基金已有重啟跡象，近期也將有新的消費(fèi)基金官宣發(fā)行。

但是，此輪消費(fèi)投資的邏輯或?qū)⒂瓉?lái)徹底升級(jí)。葉欣文判斷，未來(lái)消費(fèi)投資大致會(huì)聚焦三大方向：一是硬科技賦能的消費(fèi)，比如新材料、核心原料、智能制造；二是綠色健康消費(fèi)，比如環(huán)保、精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)、生命科學(xué)；三是高附加值文化/體驗(yàn)消費(fèi)，比如國(guó)潮、新品牌、強(qiáng)文化輸出。“其實(shí)消費(fèi)復(fù)蘇仍處于結(jié)構(gòu)性修復(fù)階段，政策暖風(fēng)需要時(shí)間傳導(dǎo)，只有硬核創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，才能真正上岸?！?/p>

但在葉欣文看來(lái)，港股和A股會(huì)慢慢分化，形成互補(bǔ)。她判斷，主打全球化、出海的品牌更適合港股，享受海外定價(jià)與渠道優(yōu)勢(shì)；而科技屬性強(qiáng)、供應(yīng)鏈壁壘高的項(xiàng)目，在A股能拿到更高溢價(jià)與流動(dòng)性。

校對(duì)：祝甜婷