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2026-03-10 14:59
作者：中原證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、證券研究所所長 鄧淑斌
2026年3月5日上午，國務(wù)院新聞辦公室舉行吹風(fēng)會，解讀《2026年政府工作報告》。作為“十五五”開局之年，2026年如何在新起點上推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，如何在新征程中做好承上啟下銜接，統(tǒng)籌發(fā)展與安全、激活內(nèi)生動力、應(yīng)對外部挑戰(zhàn)，無疑是社會各界對報告內(nèi)容的關(guān)注要點。為此，本文擬結(jié)合兩會期間相關(guān)部委的答記者問和涉及資本市場發(fā)展的相關(guān)事項進(jìn)行梳理，為把握未來一段時期資本市場運行趨勢提供一些思路。
一、核心定調(diào)：開局之年，穩(wěn)中求進(jìn)、留足空間
從主要預(yù)期目標(biāo)來看，與2025年相比，今年的政府工作報告將經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)調(diào)整為4.5%-5%的彈性區(qū)間(預(yù)計今年GDP增量超過6萬億元)，較此前三年的“5%左右”目標(biāo)有所下調(diào)，與此前公布的各省2026年GDP增速目標(biāo)有所對應(yīng)，既尊重當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生新動能仍需強(qiáng)化的現(xiàn)實，也為持續(xù)深化的改革攻堅預(yù)留足夠空間，同時也注重與經(jīng)濟(jì)增長潛力的匹配和與2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)達(dá)成的銜接充分體現(xiàn)了實事求是、穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。此外，將居民消費價格漲幅維持在2%左右，與2025年CPI漲幅為零、PP1漲幅為負(fù)的實際表現(xiàn)相比較，目標(biāo)要求不低，凸顯了迎難而上穩(wěn)預(yù)期的決心。
二、宏觀政策取向：總量穩(wěn)增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、強(qiáng)協(xié)同求精準(zhǔn)
從政策取向來看，較之上年，今年的宏觀調(diào)控政策明確提出加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，同時，圍繞提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮存量與增量政策的集成效應(yīng)，強(qiáng)化改革舉措與宏觀政策協(xié)同相結(jié)合，相關(guān)創(chuàng)新舉措安排上進(jìn)一步體現(xiàn)了從“直接輸血”向“機(jī)制造血”的政策升級。
1.更加積極的財政政策，保持必要強(qiáng)度，兼顧可持續(xù)性，更強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)增效、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、集成效應(yīng)。具體而言:
(1)赤字率按4%左右安排、與上年持平，赤字規(guī)模5.89萬億元、比上年增加2300億元，一般公共預(yù)算支出規(guī)模首次達(dá)到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元(其中，全國科學(xué)技術(shù)支出近1.3萬億元、同步增長7.1%;教育、社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、住房保障4項支出合計超過12.4萬億元），中央預(yù)算內(nèi)投資7550億元、比上年增加200億元；
(2)政府債券發(fā)行安排方面，超長期特別國債擬安排發(fā)行1.3萬億元、與上年規(guī)模相當(dāng)，過12.4萬億元)，在使用方面，8000億元用于“兩重”、2000億元用于設(shè)備更新、2500億元用于消費品以舊換新，而上年則是3000億元支持消費品以舊換新、其余投向 “兩重”建設(shè)：地方專項債發(fā)行額度4.4萬億元、與上年持平，使用方面，強(qiáng)調(diào)聚焦重大項目、置換隱性債務(wù)、消化政府拖欠賬款，土地收儲相關(guān)投向弱化;特別國債擬安排發(fā)行3000億元，用于支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，額度較上年減少2000億元;考慮彌補(bǔ)赤字的債券發(fā)行，今年新增政府債券規(guī)模達(dá)到11.89萬億元，是近年來力度最大的;
(3)設(shè)立1000億元財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金，較之上年是一個創(chuàng)新，目的在于通過實施3項貼息政策、設(shè)立民間投資專項擔(dān)保計劃、建立民營企業(yè)債券風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制等途徑支持民間投資，通過取消消費領(lǐng)域限制、提高單筆貼息上限對個人消費貸款貼息政策進(jìn)行優(yōu)化，從而支持?jǐn)U消費;
(4)中央對地方的轉(zhuǎn)移支付總量達(dá)10.42萬億元，其中，用于均衡性轉(zhuǎn)移支付、縣級基本財力保障機(jī)制獎補(bǔ)資金的合計這兩項財力性轉(zhuǎn)移支付增加1100億元，以支持各地方政府夯實財力。
2.適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化央行政策與市場關(guān)切的交集度和針對性，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，更側(cè)重于相機(jī)抉擇、精準(zhǔn)高效。具體而言:
（1）報告中并未如上年政府報告中明確提出“適時降準(zhǔn)降息”、“更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”，而是提出靈活高效運用降準(zhǔn)降息等工具、優(yōu)化創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具并適當(dāng)增加規(guī)模，發(fā)行新型政策性金融工具8000億元以帶動更多社會資本參與投資、加強(qiáng)與財政政策在貼息擔(dān)保和風(fēng)險成本分擔(dān)等方面的協(xié)同配合;
（2）在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持重點領(lǐng)域方面，提出“充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素等無形資產(chǎn)作用，強(qiáng)化考核評估、融資擔(dān)保、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)戎С执胧薄?/p>
簡言之，較之2025年的適度寬松和擴(kuò)量托底，今年的貨幣政策目標(biāo)更顯復(fù)合型(兼顧增長、物價、風(fēng)險、財政協(xié)同)，適度寬松總基調(diào)下的操作，將更顯靈活，更注重“精準(zhǔn)提質(zhì)、協(xié)同發(fā)力”。
3.今年宏觀調(diào)控政策的一大特點還體現(xiàn)在政策協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)化方面，尤其是聚焦居民消費、民間投資兩個關(guān)鍵，創(chuàng)新設(shè)立財政金融協(xié)同促內(nèi)需政策工具，發(fā)揮財政、金融、產(chǎn)業(yè)等多項政策的協(xié)同疊加效應(yīng)，撬動更大規(guī)模社會資源。
三、重點任務(wù)：突出改革與創(chuàng)新，分類施策，強(qiáng)化實效
關(guān)于2026年政府工作任務(wù)，報告提出了涵蓋內(nèi)需、新動能、科創(chuàng)、改革、對外開放、鄉(xiāng)村全面振興、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、民生保障、綠色轉(zhuǎn)型、風(fēng)險化解和國家安全等領(lǐng)域的10項重點任務(wù)，進(jìn)一步細(xì)化落實上年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“八個堅持”要求，重點突出了制度改革與創(chuàng)新賦能相結(jié)合，分類施策強(qiáng)實效，積極應(yīng)對更加復(fù)雜環(huán)境、解決更大深層次矛盾。如考慮對資本市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)變革和高質(zhì)量發(fā)展的直接影響，則如下四方面的具體部署值得進(jìn)一步跟蹤：
1.圍繞“堅持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場”，把擴(kuò)大內(nèi)需擺在優(yōu)先位置，提出提振消費、擴(kuò)大有效投資的一攬子舉措，充分體現(xiàn)了政策調(diào)控正從短期刺激轉(zhuǎn)向到“內(nèi)生動力+政策并舉”。
在提振消費方面，更側(cè)重于從短期刺激轉(zhuǎn)向到“內(nèi)生動力+政策并舉”。具體而言：(1)首次明確要制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃；(2)針對商品消費，實施消費品以舊換新2.0版本，重點支持綠色智能商品和線下實體零售消費；同時，用好中央財政安排專門資金(即，1000億元財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金)，支持北京等50個試點城市探索消費新業(yè)態(tài)新模式新場景(“三新”試點)；(3)針對服務(wù)消費，聚焦6個重點領(lǐng)域(交通、家政、網(wǎng)絡(luò)視聽、旅居、汽車后市場、入境消費)和3個潛力領(lǐng)域(演出、體育賽事、體驗式服務(wù))，培育服務(wù)消費新增長點；(4)針對三四線城市和縣域為代表的下沉市場，根據(jù)人口和GDP規(guī)模分為核心區(qū)域、成長區(qū)域、基礎(chǔ)區(qū)域三類，分類施策明確各類市場的消費潛力挖掘側(cè)重點、也是政策支持點；(5)圍繞活躍線下消費提出支持有條件地方推廣中小學(xué)春秋假、落實職工帶薪錯峰休假制度，打造“購在中國”品牌。
在擴(kuò)大有效投資方面，則是圍繞“兩重”建設(shè)相關(guān)的重大工程和項目，增加政府投資規(guī)模，激發(fā)民間投資活力。具體而言：(1)在投資規(guī)模方面，擬安排中央預(yù)算內(nèi)投資7550億元、超長期特別國債資金安排8000億元，發(fā)行新型政策性金融工具8000億元以撬動更多社會資本、民間資本參與投資，同時，分類提高中央投資補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，單列并提高用于項目建設(shè)的地方政府專項債券額度；(2)在項目投向上，明確為“十五五”規(guī)劃109項重大工程和項目(其中，引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展28項、構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系23項、促進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展9項、保障和改善民生25項、推動綠色低碳轉(zhuǎn)型18項、重點領(lǐng)域安全保障6項)，今年針對其中“六張網(wǎng)”的投資將超過7萬億元。根據(jù)國家發(fā)改委主任介紹，“六張網(wǎng)”是指水網(wǎng)、電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新型通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)，重點領(lǐng)域包括綜合立體交通設(shè)施，消費、低空、“人工智能+”、教育醫(yī)療等基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施。
2.圍繞“堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能”，提出了優(yōu)化提升基本盤、培育壯大新支柱相關(guān)的一攬子舉措，突出加快因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、加力做強(qiáng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的政策發(fā)力點。
優(yōu)化提升基本盤，側(cè)重于持續(xù)做大做強(qiáng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，推動重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級。具體而言：(1)實施新一輪制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動，安排2000億元超長期特別國債支持設(shè)備更新，拓展智能制造、發(fā)展智能建造，以推動制造業(yè)加快從“規(guī)模領(lǐng)先”到“實力領(lǐng)跑”；(2)挖掘服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?jié)摿?，兩會后將出臺一系列的服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)舉措，發(fā)展金融等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、提升生活性服務(wù)業(yè)品質(zhì)，培育“中國服務(wù)”品牌，預(yù)計“十五五”時期服務(wù)業(yè)規(guī)模將突破100萬億(國家統(tǒng)計局的初步核算，2025年服務(wù)業(yè)增加值為80.89萬億元)。
培育壯大新支柱，側(cè)重于實施產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新工程。具體而言：(1)重點打造六大新興支柱產(chǎn)業(yè)、六大未來產(chǎn)業(yè)，六大新興支柱產(chǎn)業(yè)是指集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟(jì)、新型儲能、智能機(jī)器人，六大未來產(chǎn)業(yè)是指量子科技、生物制造、未來能源(綠色氫能和核聚變能)、腦機(jī)接口、具身智能、6G；(2)打造智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)，不同于上年政府工作報告中的表述“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，并進(jìn)一步明確要深化拓展“人工智能+”，推動重點行業(yè)領(lǐng)域人工智能商業(yè)化規(guī)模化應(yīng)用，實施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程，打造“5G+”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級版。(3)實施新技術(shù)、新產(chǎn)品、新場景“三新”大規(guī)模應(yīng)用示范行動，在國家層面推出10個左右重點領(lǐng)域綜合性開放場景，在現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域確定100個左右具有引領(lǐng)帶動作用的標(biāo)志性場景項目，以助推產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。
此外，圍繞統(tǒng)籌推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，報告中明確提出“以科技金融支持創(chuàng)新創(chuàng)造”。對此，在3月6日的全國人大會議經(jīng)濟(jì)主題記者會上，國家發(fā)改委主任提出了加大要素保障，推動軟件開發(fā)、數(shù)據(jù)加工等無形資產(chǎn)可“入賬”、能“變現(xiàn)”，同時，在去年設(shè)立國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，今年將設(shè)立國家級并購基金，推動解決創(chuàng)業(yè)投資“退出難”問題，支持開展并購重組，推動解決內(nèi)卷式競爭問題。中國證監(jiān)會主席也提出近期將推出深化創(chuàng)業(yè)板改革、優(yōu)化再融資機(jī)制兩項新措施，更好支持優(yōu)質(zhì)未盈利“三新兩創(chuàng)”企業(yè)發(fā)展。
3.圍繞“堅持改革攻堅，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展動力活力”，對全國統(tǒng)一大市場、財稅金融、經(jīng)營主體活力等重點領(lǐng)域改革作出了一系列部署，其核心是以制度型改革破局，規(guī)范政府與市場行為、優(yōu)化財稅金融體系、增強(qiáng)資本市場服務(wù)質(zhì)效，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入制度動力，從而彰顯制度改革與政策支持的協(xié)同。
縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，是暢通國內(nèi)大循環(huán)的基礎(chǔ)工程。較之上年，今年政府工作報告提出了制定全國統(tǒng)一大市場建設(shè)條例、出臺地方政府招商引資鼓勵和禁止事項清單等不同表述，意在進(jìn)一步規(guī)范區(qū)域競爭秩序、提升社會資源配置效率。
充分激發(fā)各類經(jīng)營主體活力，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動能所在，也是改革的核心目標(biāo)。較之上年，今年政府工作報告除了針對國資國企改革、民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)配套法規(guī)政策的制定進(jìn)行部署以外，還特別提出“促進(jìn)年輕一代企業(yè)家健康成長”“推動平臺企業(yè)和平臺內(nèi)經(jīng)營者、勞動者共贏發(fā)展”，體現(xiàn)了政府對民企代際傳承、對平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的高度重視和精準(zhǔn)把握。
推進(jìn)財稅金融體制改革，是提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能的重中之重。較之上年，今年政府工作報告對財稅體制改革增加了“提高國有資本收益收取比例”“健全地方稅體系，拓展地方稅源”“調(diào)整優(yōu)化消費稅征稅范圍、稅率”等表述，意在加大財政資源統(tǒng)籌力度，同時也激勵地方政府減少低水平重復(fù)建設(shè)，著力于有利于本地產(chǎn)業(yè)質(zhì)量提升和長期稅源拓展的投入；對于金融體制改革，報告重申中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“深入推進(jìn)地方中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)”，體現(xiàn)了我國金融體系發(fā)展正從規(guī)模擴(kuò)張向結(jié)構(gòu)優(yōu)化和質(zhì)量提升的轉(zhuǎn)變。
資本市場作為金融市場的重要組成部分，報告提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”，并就改革重點提出要進(jìn)一步健全中長期資金入市機(jī)制、完善投資者保護(hù)制度、拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道、提高直接融資和股權(quán)融資比重，突出了對投資端機(jī)制完善的迫切性。在3月6日的全國人大會議經(jīng)濟(jì)主題記者會上，人民銀行行長提出將實施好支持資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、支持中央?yún)R金公司發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”作用，增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性和活力；中國證監(jiān)會主席提出，近期資本市場將推出深化創(chuàng)業(yè)板改革、優(yōu)化再融資機(jī)制兩項新措施，突出“扶優(yōu)、扶科”導(dǎo)向，更好支持“三新兩創(chuàng)”企業(yè)發(fā)展，今年將圍繞“五個著力”，努力增強(qiáng)投資者和市場各方信心。上述安排，也體現(xiàn)了從單純“穩(wěn)股市”到加速推進(jìn)資本市場更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)變革和高質(zhì)量發(fā)展的政策導(dǎo)向。
4.圍繞“堅持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點領(lǐng)域風(fēng)險”，超越單一的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險視角，將風(fēng)險防范范疇擴(kuò)大至安全能力建設(shè)，體現(xiàn)了防風(fēng)險工作的重心正從被動應(yīng)對與化解，轉(zhuǎn)向主動治理與構(gòu)建“免疫”體系，突出了構(gòu)建“大安全”格局的宏觀治理思路。
報告關(guān)于經(jīng)濟(jì)金融三大風(fēng)險的部署，其中：房地產(chǎn)市場以“著力穩(wěn)定”和“模式重構(gòu)”為主線，明確“控增量、去庫存、優(yōu)供給” 系統(tǒng)策略，鼓勵收購存量商品房重點用于保障性住房；地方政府債務(wù)風(fēng)險，逐步從“動態(tài)管理”轉(zhuǎn)向“長效治理”，強(qiáng)調(diào)化債主動性、有序性、真實性和機(jī)制建設(shè)，再次明確化債重點從“隱性債務(wù)”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營性債務(wù)”，提出 “嚴(yán)防虛假化債”、“構(gòu)建統(tǒng)一的政府債務(wù)管理長效機(jī)制”；金融領(lǐng)域聚焦于中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)充實地方中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置資源和手段，并提出“加大資本補(bǔ)充力度，穩(wěn)妥處理不良資產(chǎn)”。
報告將“維護(hù)國家安全和社會穩(wěn)定”作為風(fēng)險防范章節(jié)的重要組成部分，也即，風(fēng)險防范體系從經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域拓展至更廣泛的公共安全與社會治理領(lǐng)域，突出系統(tǒng)性、整體性的安全，標(biāo)志著風(fēng)險防范全面融入中國式現(xiàn)代化建設(shè)的全局。
總體來看，根據(jù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)會議的定調(diào)，今年政府工作報告提出的目標(biāo)與舉措，既為新舊動能轉(zhuǎn)換、促改革發(fā)展留出空間，也與2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)總體銜接，更是體現(xiàn)了對當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境的積極應(yīng)對和開局爭先、創(chuàng)新賦能、實干惠民的工作指引。對資本市場而言，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長疊加改革創(chuàng)新釋放的活力，不僅有利于增強(qiáng)其內(nèi)在穩(wěn)定性和活力，還為其科技敘事邏輯和估值修復(fù)提供了有力支撐。
