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繼上市首日大跌16%后，埃斯頓港股（02581.HK）3月10日小幅回暖，截至午盤上漲0.31%，報(bào)12.94港元。然而，其與A股的估值裂口未見明顯收窄。按午間收盤價(jià)計(jì)，埃斯頓A股（002747.SZ）報(bào)22.24元，港股較A股折價(jià)幅度仍逼近49%。

作為本土工業(yè)機(jī)器人出貨量靠前的企業(yè)，埃斯頓此番遇冷折射出基本面與市場(chǎng)環(huán)境的雙重壓力。招股書顯示，公司2024年由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損達(dá)8.18億元，毛利率亦從2022年的32.9%下滑至2025年前三季度的28.2%。與此同時(shí)，港股大盤持續(xù)疲軟，自1月下旬以來(lái)恒生指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)9.5%，對(duì)新股情緒形成壓制。

值得關(guān)注的是，埃斯頓并非孤例。3月9日在港交所掛牌的3只新股中，兩只遭遇破發(fā)，其中優(yōu)樂(lè)賽重挫43.64%。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)上市的27只新股中，已有10只在上市5個(gè)交易日后跌破發(fā)行價(jià)。目前港交所排隊(duì)企業(yè)達(dá)488家，疊加2026年上半年超4500億港元的解禁規(guī)模，市場(chǎng)對(duì)港股流動(dòng)性的擔(dān)憂正持續(xù)升溫。

拖累基石投資者

埃斯頓港股上市前兩日表現(xiàn)疲軟。3月9日首秀，公司股價(jià)平開低走，收?qǐng)?bào)12.90港元，較15.36港元的發(fā)行價(jià)下跌16%。今日（10日）截至午盤僅微漲0.31%，報(bào)12.94港元。

（圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書）

股價(jià)走弱拖累部分基石投資者。根據(jù)招股說(shuō)明書，埃斯頓發(fā)行價(jià)為15.36港元，全球發(fā)售9678萬(wàn)股，募資總額為14.87億港元；募資凈額為14.12億港元?；顿Y者包括Harvest Oriental、亨通光電國(guó)際、Dream'ee HK Fund、至源、Haitian Huayuan、裕祥、前海合眾投資，一共認(rèn)購(gòu)6691萬(wàn)美元。

以3月9日收盤價(jià)計(jì)，Harvest Oriental浮虧約320萬(wàn)美元，亨通光電國(guó)際、Dream'ee HK Fund、至源則分別浮虧240萬(wàn)美元、163萬(wàn)美元和163萬(wàn)美元。

作為國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)，埃斯頓曾被市場(chǎng)寄予厚望。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，埃斯頓連續(xù)多年位居中國(guó)本土工業(yè)機(jī)器人出貨量首位；2025年上半年，其國(guó)內(nèi)出貨量首次超越發(fā)那科、安川、庫(kù)卡、ABB等國(guó)際“四大家族”。

但上市即破發(fā)的表現(xiàn)，或與公司基本面波動(dòng)及港股整體走弱等多重因素相關(guān)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，埃斯頓近年來(lái)波動(dòng)較大。

招股書顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為38.81億元、46.52億元和40億元；2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38億元，尚未恢復(fù)至2023年的峰值水平。凈利潤(rùn)方面，同期分別為1.83億元、1.33億元和-8.18億元，由盈轉(zhuǎn)虧，且虧損幅度顯著。針對(duì)2024年的大幅虧損，埃斯頓在招股書中解釋稱，主要受三方面因素影響：一是營(yíng)收下滑疊加毛利率下降，導(dǎo)致毛利總額收縮；二是對(duì)Prex、Trio Motion、Carl Cloos、揚(yáng)州曙光四家子公司計(jì)提商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值，合計(jì)3.605億元；三是研發(fā)、銷售及管理等營(yíng)運(yùn)成本持續(xù)攀升。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2970萬(wàn)元，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)為3500萬(wàn)至5000萬(wàn)元，仍不足1億元。

與此同時(shí)，公司毛利率亦呈下行趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2022年毛利率為32.9%，至2025年前三季度已下滑至28.2%。

另一方面，港股市場(chǎng)整體疲軟也對(duì)股價(jià)形成壓制。自2026年1月下旬以來(lái)，恒生指數(shù)震蕩下行，從1月29日的28096點(diǎn)跌至3月9日的25408點(diǎn)，區(qū)間跌幅達(dá)9.5%。同期恒生科技指數(shù)自1月13日階段性高點(diǎn)6001點(diǎn)后持續(xù)走低，3月5日一度下探至4750點(diǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，相較2025年10月高點(diǎn)，該指數(shù)累計(jì)跌幅已超23%。

港股流動(dòng)性分歧加大

3月10日午盤，前一日（9日）上市的3只新股走勢(shì)進(jìn)一步分化，兩只破發(fā)股延續(xù)頹勢(shì)。除埃斯頓外，共享出行服務(wù)商優(yōu)樂(lè)賽表現(xiàn)最為慘淡。該股上市首日即重挫43.64%，今日繼續(xù)探底，截至午盤再跌3.23%，兩個(gè)交易日累計(jì)跌幅已超過(guò)46%。

相比之下，同日上市的兆威機(jī)電則展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。該股在3月9日盤中一度沖高近11%后，收盤漲幅收窄至2.41%；今日截至午盤，股價(jià)大漲9.32%。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度，2026年以來(lái)港股IPO市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的“冰火兩重天”格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)上市的27只新股中，僅上述2只在上市首日破發(fā)。不過(guò)，若觀察上市后5個(gè)交易日表現(xiàn)，跌破發(fā)行價(jià)的個(gè)股擴(kuò)大至10只，其中紅星冷鏈下跌19.02%，卓正醫(yī)療下跌14.58%。與此同時(shí)，以AI概念股為代表的“新貴”則漲勢(shì)凌厲：智譜、兆易創(chuàng)新、MINIMAX-WP在上市后5個(gè)交易日內(nèi)分別飆升83.27%、37.34%和26.96%。

（第一財(cái)經(jīng)據(jù)wind數(shù)據(jù)梳理，截至3月9日）

第一財(cái)經(jīng)注意到，去年同日多只新股集體破發(fā)的情形并不鮮見。例如2025年12月22日，明基醫(yī)院（02581.HK）、印象大紅袍（02695.HK）、華在生物（02396.HK）、南華期貨（02691.HK）4只新股同日破發(fā)；三花智控（02050.HK）、海天味業(yè)（03288.HK）同日上市亦表現(xiàn)分化，前者破發(fā)，后者僅微幅收漲。

隨著新股密集上市，市場(chǎng)對(duì)港股流動(dòng)性的關(guān)注度持續(xù)升溫。瑞銀3月2日發(fā)布報(bào)告指出，將配置重心轉(zhuǎn)向A股，因H股估值與股息優(yōu)勢(shì)收窄、南向資金放緩及港股融資高位運(yùn)行。當(dāng)前A-H溢價(jià)已降至約18%歷史低點(diǎn)，相關(guān)驅(qū)動(dòng)因素邊際走弱。監(jiān)管與AI擾動(dòng)或壓制港股互聯(lián)網(wǎng)表現(xiàn)，而A股受益于潛在散戶與機(jī)構(gòu)增量資金及國(guó)資ETF托底，流動(dòng)性與防御屬性更優(yōu)。

市場(chǎng)普遍擔(dān)憂，2026年洶涌的上市潮可能對(duì)流動(dòng)性形成“虹吸”。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)已有27家企業(yè)登陸港股。港交所主席唐家成在2026年新春開市儀式上透露，目前共有488家企業(yè)正在排隊(duì)等候上市。

多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中期市場(chǎng)或面臨一定壓力。國(guó)聯(lián)民生研究所副總經(jīng)理、首席策略分析師包承超指出，供給而言，IPO 及再融資規(guī)模超過(guò) 100 億港元，對(duì)市場(chǎng)中期造成壓力。以 IPO 及再融資 4 周移動(dòng)平均規(guī)模衡量融資規(guī)模，以恒生綜合指數(shù)表現(xiàn)衡量市場(chǎng)壓力，可見港股短期受影響有限，多數(shù)情況下仍維持上漲，但融資規(guī)模超過(guò) 100 億港元時(shí)，中期壓力逐漸顯現(xiàn)，三個(gè)月內(nèi)恒生綜指多轉(zhuǎn)為下跌。

亦有機(jī)構(gòu)持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。海通國(guó)際執(zhí)委會(huì)委員、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張憶東指出，IPO 密集上市對(duì)港股指數(shù)層面沖擊有限，香港 SFC 新增五大監(jiān)管要求以推動(dòng) IPO“數(shù)量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”。作為國(guó)際金融中心，香港實(shí)行的是“混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的金融體制，新股發(fā)行帶來(lái)的階段性供給壓力通常能夠被市場(chǎng)資金吸收，更多是導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性沖擊，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

除了IPO，解禁潮亦是影響流動(dòng)性的關(guān)鍵變量。Wind數(shù)據(jù)顯示，2026 年上半年港股解禁規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò) 4500 億港元；2026 年 9 月預(yù)計(jì)將迎來(lái)約 5816 億港元的解禁高峰窗口，主要來(lái)源為紫金黃金國(guó)際解禁市值約4955 億港元。

張憶東指出，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2026 年解禁規(guī)模通常集中在信息技術(shù)、可選消費(fèi)和醫(yī)療三大核心板塊，解禁密集期可能放大板塊層面的階段性波動(dòng)。國(guó)聯(lián)民生證券分析師包承恩亦持類似觀點(diǎn)。他指出，港股上行趨勢(shì)未改，融資帶來(lái)的“虹吸”風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但仍然需要關(guān)注上半年大規(guī)模解禁帶來(lái)的局部供應(yīng)壓力。