每日經(jīng)濟新聞
2026-03-11 10:23
在今年全國兩會多個對創(chuàng)投的表述中，“設(shè)立國家級并購基金”這一重磅舉措引發(fā)創(chuàng)投圈與產(chǎn)業(yè)界高度關(guān)注。這是繼國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金之后登場的又一只“國家隊”基金。業(yè)內(nèi)分析認為，它將著眼于國家發(fā)展的長遠考量，推動服務(wù)于國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的整合。對創(chuàng)投行業(yè)而言，這兩只基金將分工協(xié)同、互為補充，共同構(gòu)成覆蓋企業(yè)成長全生命周期的資本接力體系。
回顧過去幾年，從新“國九條”明確表示要加大并購重組改革力度，到前年“并購六條”出臺，再到北京、上海、深圳等地積極布局并購市場，“并購”已成為近兩年資本市場高頻熱詞。在松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉看來，此時將并購基金上升至國家戰(zhàn)略層面，并非孤立的金融舉措，而是資本市場發(fā)展到新階段的必然選擇，是國家站在“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”高水平循環(huán)的戰(zhàn)略高度下的一盤大棋。
厲偉指出，此時推出國家級并購基金有三大政策初衷：一是解決創(chuàng)投行業(yè)“退出堰塞湖”問題，在IPO之外開辟資本回籠新通道，讓耐心資本循環(huán)回流早期創(chuàng)新；二是治理部分硬科技賽道“小而散、同質(zhì)化、內(nèi)卷式競爭”的問題，通過資本力量推動龍頭企業(yè)并購重組，提升產(chǎn)業(yè)集中度與國際競爭力；三是與國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金形成閉環(huán)，前者聚焦投早、投小、解決“從0到1”，并購基金投后、投優(yōu)、投整合，解決“從1到100”，補齊全周期資本支持短板。
事實上，與歐美成熟資本市場相比，我國并購市場仍方興未艾，創(chuàng)投行業(yè)長期以來較為依賴IPO作為單一退出路徑。有數(shù)據(jù)顯示，并購退出目前在國內(nèi)私募股權(quán)基金退出中的占比不足10%。這不僅導致大量優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)、細分領(lǐng)域隱形冠軍難以實現(xiàn)價值流轉(zhuǎn)，更嚴重制約了資本周轉(zhuǎn)效率。
因此，全國政協(xié)委員、中信資本控股有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸指出，國家級并購基金憑借戰(zhàn)略視野與規(guī)?；\作能力，將打造專業(yè)化并購退出主渠道，引導產(chǎn)業(yè)整合與上市公司并購重組，既為上市公司提供高質(zhì)量資產(chǎn)池，也為一級市場打通核心退出路徑，從根源上改變過度依賴IPO的局面。
在資金與運作模式上，厲偉判斷，國家級并購基金將以國家出資為基石，撬動保險資金、銀行系資金、產(chǎn)業(yè)資本三類長期社會資本，采用“母基金+直投”模式運作。未來懂產(chǎn)業(yè)、具備整合能力的精品投行與產(chǎn)業(yè)系基金將迎來機遇，單純追逐Pre-IPO的機構(gòu)或?qū)⑦吘壔瑩碛袃?yōu)質(zhì)細分龍頭資產(chǎn)的市場化普通合伙人（GP），也能通過并購退出獲得流動性。
對于早期投資機構(gòu)關(guān)心的“能否覆蓋早期項目”問題，厲偉指出，“不能直接覆蓋，但能間接接力?！薄霸缙陧椖烤拖褚豢脛倓偲仆恋摹畼涿纭①徎鹁拖瘛静募庸S’。不能指望樹苗剛長出來就直接送進加工廠，它需要一個漫長的成長期?！钡脖硎?，國家級基金的存在，為早期投資指明了穩(wěn)定出路，讓機構(gòu)敢于長期陪伴、安心做耐心資本，不再為“養(yǎng)大了賣給誰”而焦慮。
盡管政策利好明確，業(yè)內(nèi)仍清醒看到當前并購市場的種種堵點。厲偉將癥結(jié)總結(jié)為三大錯配：估值體系錯配、資金屬性錯配、思維慣性錯配。即賣方要溢價、買方給低價、長期資金稀缺，疊加“IPO情結(jié)”，導致并購難以形成系統(tǒng)性浪潮。
因此，對于國家級并購基金能否真正有針對性地解決當前創(chuàng)投的退出難題，厲偉持謹慎樂觀的態(tài)度?！笆且粍┝挤剑芊袼幍讲〕?，關(guān)鍵看后續(xù)的配方和服用方法?！?/p>
在他看來，該基金不僅解決了并購的資金問題，更重要的是起到估值錨定的作用?！耙郧耙患壥袌龉乐悼咳谫Y炒作，二級市場估值靠股價波動，兩者經(jīng)常脫節(jié)。國家級并購基金的介入，可以用一種更長期、更理性的視角為硬科技資產(chǎn)定價，縮小買賣雙方的心理落差，從而促成交易?！?/p>
厲偉認為，國家級并購基金要真正落地發(fā)揮實效，不能只靠“給錢”，還必須通過主動的產(chǎn)業(yè)整合，把零散的資產(chǎn)打包成優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)集團，再對接上市公司或者獨立發(fā)展，這樣才能真正疏通“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)。
校對：王朝全
