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盡管國際能源署（IEA）提議史無前例地大規(guī)模釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，但是原油市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)9日大幅跳水的局面。

隨著美伊沖突持續(xù)，中東原油減產(chǎn)供應(yīng)萎縮的實(shí)質(zhì)性沖擊已經(jīng)發(fā)生，下游產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)開始抬頭，多國乙烯裝置開始停工，供應(yīng)緊張局面或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。國內(nèi)煤化工行業(yè)憑借成本與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，正迎來盈利修復(fù)機(jī)遇。

原油市場(chǎng)選擇無視天量拋儲(chǔ)傳言

霍爾木茲海峽受阻情況仍在持續(xù)，中東地區(qū)向外輸送的原油數(shù)量正在進(jìn)一步下降，而下游的亞洲煉廠面臨的斷供風(fēng)險(xiǎn)在不斷攀升。盡管國際能源署（IEA）提議史無前例地大規(guī)模釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，但經(jīng)歷過9日一波脈沖式暴漲暴跌之后，市場(chǎng)表現(xiàn)更為理性均衡。

七國集團(tuán)（G7）能源部長(zhǎng)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二在巴黎召開會(huì)議，國際能源署（IEA）提議史無前例地大規(guī)模釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，規(guī)模將超過2022年俄烏沖突全面爆發(fā)后其成員國投放市場(chǎng)的1.82億桶。

運(yùn)輸問題仍然是市場(chǎng)焦點(diǎn)。根據(jù)摩根士丹利3月10日發(fā)布每日追蹤報(bào)告，當(dāng)日僅3艘原油及成品油油輪經(jīng)由霍爾木茲海峽駛出波斯灣，LNG及LPG船只過境數(shù)量為零，而正常水平約為35艘；局勢(shì)尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和跡象。

當(dāng)前，美軍摧毀多艘伊朗布雷船，但尚未護(hù)航商船。北京時(shí)間11日凌晨，美國能源部長(zhǎng)賴特發(fā)帖稱：“美國海軍成功護(hù)送一艘油輪通過霍爾木茲海峽?！彪S后，紐約WTI原油期貨短線價(jià)格下跌了3美元，布倫特原油期貨一度回落至每桶81美元附近，市場(chǎng)上一只與原油期貨掛鉤的ETF市值蒸發(fā)了8400萬美元。但是，賴特在約十分鐘后把帖子刪了，并澄清軍方暫未為商船提供護(hù)航。

對(duì)此，國元期貨研究員韓廣宇認(rèn)為，目前市場(chǎng)上多空雙方均對(duì)原油價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行了押注，多頭的核心邏輯在于史無前例的物理供應(yīng)沖擊，具體表現(xiàn)為供應(yīng)缺口規(guī)?？涨昂蛶齑婢彌_的迅速耗盡；而空頭的核心邏輯在于政策救市以及戰(zhàn)爭(zhēng)的緩和，具體表現(xiàn)為史無前例的石油儲(chǔ)備釋放和特朗普政府明確表態(tài)戰(zhàn)爭(zhēng)將很快結(jié)束。單一事件驅(qū)動(dòng)的行情基本已宣告結(jié)束，市場(chǎng)出現(xiàn)了分歧，定價(jià)邏輯由“恐慌性的供應(yīng)中斷”轉(zhuǎn)向“政策干預(yù)和戰(zhàn)爭(zhēng)緩和”。

下游產(chǎn)業(yè)鏈斷供風(fēng)險(xiǎn)攀升

目前，中東原油到中國的海運(yùn)費(fèi)已從2.5美元/桶，報(bào)價(jià)上升至20美元/桶上方。即使中東原油能在后續(xù)平安通過霍爾木茲海峽送達(dá)中國，理論成本早已經(jīng)遠(yuǎn)超戰(zhàn)前水平，這一變化正在迅速傳導(dǎo)至石油鏈條上下游。

根據(jù)能源市場(chǎng)信息提供商安迅思（ICIS）測(cè)算，東北亞乙烯裝置平均開工率預(yù)計(jì)將從2月的83%下降至3月的73%。韓國是亞洲最大的乙烯出口國之一，開工率預(yù)計(jì)將從約80%降至67%，因此其裂解裝置降負(fù)可能對(duì)區(qū)域乙烯供應(yīng)格局產(chǎn)生進(jìn)一步影響。預(yù)計(jì)區(qū)域乙烯及其衍生品供應(yīng)緊張局面或?qū)⒓觿　?/p>

摩根士丹利基金研究管理部孫人杰認(rèn)為，此次美伊沖突首次造成了真實(shí)的、局部性的供應(yīng)中斷，使市場(chǎng)從“預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)”階段進(jìn)入“現(xiàn)實(shí)減供”階段。本次危機(jī)的影響正沿著產(chǎn)業(yè)鏈快速外溢。由于霍爾木茲海峽運(yùn)輸量驟降，依賴中東原油的亞洲煉廠已面臨原料斷供風(fēng)險(xiǎn)，被迫預(yù)防性降負(fù)荷，直接導(dǎo)致下游化工品現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲。中長(zhǎng)期看，若局勢(shì)持續(xù)，可能引發(fā)全球化工品貿(mào)易流與成本結(jié)構(gòu)的重塑。對(duì)于中國煉廠而言，其原料來源的多樣性以及成本控制優(yōu)勢(shì)，顯現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。

根據(jù)興業(yè)研究測(cè)算，當(dāng)前煤價(jià)水平下，煤制烯烴成本對(duì)應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)油價(jià)約為70美元/桶，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目成本可進(jìn)一步降低，優(yōu)勢(shì)顯著。煤制乙二醇、煤制油的成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)較弱，但當(dāng)油價(jià)處于80美元/桶以上時(shí)，也具備較好的盈利能力。

石化板塊仍值得增配

2026年初至今，原油領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)，CRB指數(shù)漲幅超過17%，國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格年內(nèi)漲幅超30%，達(dá)到近兩年以來新高。國內(nèi)煤化工、煉化一體化、聚氨酯、氯堿、化肥等石化細(xì)分行業(yè)憑借成本與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，正迎來盈利修復(fù)機(jī)遇。

11日，A股市場(chǎng)儲(chǔ)能板塊和煤化工板塊成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，寶豐能源、百川股份、金?；さ葷q停。規(guī)模居前的石化ETF(159731)收盤漲2.15%，成交額1.99億元。今年以來，該基金份額增加517.62%，規(guī)模增加620%。

華泰證券提出，中國是能源凈進(jìn)口國，在石油供給沖擊下，短期貿(mào)易條件可能惡化，人民幣升值暫緩。然而，中國能源轉(zhuǎn)型已經(jīng)漸入佳境，中長(zhǎng)期能源成本有望持續(xù)、良性下降，而近期油價(jià)的上升會(huì)進(jìn)一步加速這一進(jìn)程。同時(shí)，本次中東沖突會(huì)加速消耗美國和美元的公信力——雖然有短期波動(dòng)，但不改變對(duì)中長(zhǎng)期人民幣升值、美元貶值的判斷。維持2026年底人民幣兌美元匯率預(yù)測(cè)6.62不變。

雪球金融產(chǎn)品與研究部負(fù)責(zé)人姜玉婷指出，全球資本市場(chǎng)在地緣政治黑天鵝的沖擊下，呈現(xiàn)出顯著的避險(xiǎn)特征與劇烈的結(jié)構(gòu)性分化?！笆袌?chǎng)正處于地緣沖突引發(fā)的劇烈再定價(jià)階段。投資者無需過度恐慌，應(yīng)利用市場(chǎng)波動(dòng)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)。短期內(nèi)，規(guī)避純科技成長(zhǎng)暴露，增配具備防御屬性的紅利資產(chǎn)、能化商品策略以及穩(wěn)健的量化中性策略，或?qū)⑹谴┰街芷诘年P(guān)鍵?！?/p>

排版：劉珺宇

校對(duì)：廖勝超